应避免信用债违约潮引发金融市场连锁反应

近日信用债市场的普遍大跌，引发市场热议，导致今日A股市场出现较大幅度调整，金融业是资金融通行业，牵一发而动全身，信用债务违约风波处理不好，会引发系统性连锁反应。

今日，央行向市场投放1600亿，显然是为了弥补由于信用债市场的大跌，引发的市场信用风险，媒体报道，相关地方政府和紫光集团关于债务处理有所行动，今日，紫光集团3只存续债均涨超20%，临时停牌。

此次违约风波的导火索是永煤控股10亿元的短期融资券意外违约。11月10日，永城煤电控股旗下债券“20永煤SCP003”突然宣告违约。该债券此前被评为“AAA”级别，违约后随即“断崖式”下调了永煤集团的主体信用评级到“BB”级别。

市场立即对永煤集团和河南能源存续债抛售。11月12日，“20永煤SCP007”最新净价跌逾89%，报9.61元；“19永煤CP003”最新净价跌逾93%，报6.16元；“18豫能化MTN002”最新净价跌逾86%，报13.96元。

11月12日，负责监管信用债市场的交易商协会公告称，将对永煤集团及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露，是否严格履行相关职责启动自律调查。

交易商协会表示，在调查过程中，若发现相关机构违反自律规则的，交易商协会将予以严格自律处分；如相关机构存在涉嫌欺诈发行、虚假信息披露等违法行为的，交易商协会将移交相关部门进一步处理。

永煤债的违约让能源煤炭企业的信用受到重创，地方债务融资平台和地方的国有企业的债券价格开始跳水。平顶山天安煤业股份有限公司发行的“13平煤债”连续两日下跌，12日该只债券收报76.8元，跌幅接近10%；冀中能源股份有限公司发行的“16冀中01”昨日下挫8.14%，收报86.9元。以云南省城市建设投资集团有限公司发行的“19云投01”为例，12日该债券跌逾12%，收报87元。

如果持续观察最近几年的信用债市场，我们会发现，此次债务违约风波有以下一些特点：

首先，此轮违约主要是国企和地方融资平台，包括此前已经出现的违约案例均为地方国企或者融资平台，如沈阳盛京能源两只存续PPN违约、青海国投永续延期、华晨私募债违约、紫光集团不赎回“15紫光PPN006”等。

这类企业在最近几年的债券市场上都是信用资质最好、信用评级最高、信用风险最好的。在民营企业债券违约暴跌持续的情况下，这类债券受到投资人的追捧，因此就有了所谓“国企信仰”和“城投信仰”，因为这类企业背后的主体都是地方政府，而地方政府手里集中了大量资源，更由于信用违约可能产生的信誉、政绩等风险，一般机构认为，地方政府一般很难违约，因为违约的成本太高。当然这些里边也肯定有僵尸国企或者产能过程等情况，打破刚对就是必然的。

其次，此轮债务违约具有突然性，此前的评级都很高，而且财报数据没有明显变化，突然违约，让市场措手不及。比如永煤集团，从财报上看，的确不是很好看，负债压力大，截至2020年9月份，永煤的负债为1343亿，其中短期负债高达979亿，包括短期借款206亿，应付票据244亿，1年内到期非流动性贷款214亿，长期借款112亿。但是从其资产来看，现金资产469亿元，市场在质疑这些先进去哪里了。

最后一点很重要，参照此前几次违约，比如2018年4月一周就有14家上市公司违约，引发股市下跌，违约的主要的原因是整个金融系统去杠杆，央行货币政策实行边际紧缩；去年包商银行事件是因为监管层认为该银行有严重的“信用风险”，被监管机构托管，此后在金融市场上出现严重的信用分层，这次本质上也是监管层主动的打破同业之间的刚性兑付。

而此次则不是，整个金融市场利率在低位徘徊，疫情期间央行实行了过度宽松的货币政策，此后边际上有所收敛，但是非常保守，尽管利率有所上涨，但是仍然在相对比较低，尤其是货币信用投放非常宽松，每月的新增信贷都在万亿以上，M2今年持续维持在两位数增长，市场根本不缺资金，为什么此前市场趋之若鹜的国企和城投，这次会被市场抛弃呢。

所以此次信用债违约必须引起足够重视，监管尤其要注意是否存在恶意逃废债的行为，一旦信用环境遭到破坏，恢复起来也付出更高代价。