长江策略：市场短期仍有修复空间 金融股热度逼近历史高点

报告摘要

1、三季报企业有所扩表，需求持续改善预期下，制造业龙头或逐步加杠杆。

2、制造业景气有望延续，部分“低库存+高产能利用率”行业的生产资料价格弹性或较高

3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注电动车与军工。

周度交流：制造业的韧性与弹性

今年三季报，A股周期制造板块业绩增速大幅提升，景气复苏趋势显著，引起投资者广泛关注。近期对制造业的讨论逐渐增多，主要包括两方面：1)三季报中哪些线索值得重点关注？2)展望四季度和明年上半年，制造业景气能否持续，哪些领域趋势较好？本周我们结合三季报行情与宏观数据进行讨论，供投资者参考。

1、短期：上周市场情绪热度普升，短期仍有修复空间，行业热度结构分化，可选相对科技、金融热度逼近历史高点。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普升，全A CJDI上升13pct至38%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI和HS300 CJBI最新读数骤升，成交相对广泛。框架模型下，我们认为短线情绪仍有修复空间，需关注量价匹配持续情况。

2、制造业的三季报线索梳理与后续展望：1)疫情影响下，上市企业注重现金流质量管理：Q3相比Q1，筹资大幅改善的条件下，企业投资扩张仍小于经营净现金流改善幅度，自由现金流占比反而较疫情前有所提升。2)Q3企业有所扩表：企业资产端增长快于负债端，杠杆率有所下滑，但后续随着经济修复，产能周期向上趋势逐步传导至固定资产端，本轮企业扩表步伐或更加坚实。3)疫情后，制造业民企龙头或率先加杠杆：本轮国企大幅加杠杆的意愿及空间均相对有限，从利润率来看，本轮上市民企的修复韧性也较强，或率先加杠杆。4)全球制造业未来半年景气在望：尽管部分经济体疫情有所反复，但我们认为全球经济逐季修复确定性较高，制造业产能利用率与PMI等数据正在持续改善。5)国内部分“低库存+高产能利用率”行业生产资料的价格弹性或较高：主要包括煤炭开采、黑色矿采、化学原料、纺织、食品加工等。

3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产券商

国内大循环推进提升市场对低估值风格关注度，前期已有较多低估值周期成长股表现优异，风格收敛仍在进行。建议增配周期成长股，大金融优选保险地产券商。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

风险提示：

1、经济增速超预期下滑；

2、市场风格超预期调整。