国君策略：估值或持续承压 投资风格的重心需转向盈利

本报告导读

海外疫情二次恶化的冲击下，市场情绪低迷，A股估值普跌。未来随着宽松预期转向，估值或持续承压，投资风格的重心需转向盈利。

摘要

海外疫情二次恶化下，A股估值普跌，市场情绪低迷。未来宽松预期转向后，估值或持续承压，投资重心需转向盈利。10月以来，以美国、欧洲为代表的海外二次疫情加速恶化，进而令海外投资者重新修正了全球经济修复的预期。对全球复苏和需求较为敏感的股票、能源、工业金属、农产品本周均遭到抛售。同时10月21日央行行长易纲重提“总闸门”，前瞻政策指引下国内货币宽松的预期已确认转向。复盘过去20年六次流动性收紧，跌多涨少，核心正是来源于对估值的压制。宽松预期转向之后，投资风格的重心需转向盈利。

估值：板块普跌，大盘股表现强于中盘与小盘股。

板块：各板块估值普跌，上证综指、中证500下跌较为明显，沪深300、创业板指下跌幅度较小。目前中证500PE(TTM)为28.12(-4.51)，处于历史分位30.7%(-24.4%)；沪深300PE(TTM)为14.45(-0.73)，处于历史分位81.0%(-4.5%)。

风格：各风格板块估值普跌，金融与稳定板块估值下行幅度大，而成长、消费、周期板块估下行幅度相对较小。从大小风格来看，大盘估值跌幅明显小于中盘与小盘股。

行业：行业估值跌多涨少，通信、采掘、公用事业、非银金融、交运等行业估值下行明显。仅汽车和家用电器行业估值小幅上行。

海外：目前海外各主要指数的PE估值历史分位已高，仅韩国综合指数小于95%。其中美日德韩主要指数近期估值均小幅回落。

风险溢价：方向一致，小幅上行。

ERP:小幅上行，仍处底部。近两周万得全AERP均值为2.66%，较再前两周小幅上行0.01%。ERP仍在年内底部徘徊，已持续低于均值减一倍标准差。

信用利差：方向一致，稳中有升。信用利差与股权风险溢价变动方向一致，近两周全体产业债平均信用利差均值上行0.16BP，全体城投债平均信用利差均值上行0.60BP。

情绪：成交数据底部渐稳，市场情绪仍低。

成交数据底部渐稳，涨停分布小市值占比下降明显。近两周各主要指数换手率与成交额均值升降不一，部分指数成交数据环比已回正，市场成交情绪已触底企稳。从涨跌停来看，近两周涨停与跌停家数均下降，涨停的市值分布中小市值比例下降明显。

新增开户数稳中有降，股市搜索热度持续下降。9月新增开户数环比下降14.41%，但同比仍增长64.2%。近两周各主要指数关于“股市”的热度持续下降。百度指数和微博微指数关于“股市”的搜索热度分别环比下降19.6%和3.2%，仅微信指数上涨10.9%。