桂浩明：LPR连续六个月维持不动 对股市意味着什么？

日前，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，10月20日的贷款市场报价利率(LPR)为3.85%(一年期)与4.65%(五年期)，均与上月持平，这也是该利率连续第六个月未作调整。

自利率市场化改革开展以来，国内的存贷款利率形成机制有了很大的改变。LPR作为基础性贷款参照利率，是各金融机构最重要的贷款利率参考依据，从2019年开始逐月由具有代表性的商业银行根据央行的中期借贷便利利率，通过加点形成的方式报价，并由央行授权同业拆借中心公布。

去年8月份首次公布时，一年期的LPR是4.25%，五年期为4.85%，这以后出现了几次下调，而最近的一次下调是在2020年4月，这以后则没有再作调整。

众所周知，利率市场化的要求是金融机构根据市场的实际情况，及时调整存贷款利率，以充分满足市场对资金的合理需求，同时有效防范供求失衡的风险，促进经济的发展。以市场化的手段形成LPR，不但推动了贷款利率的市场化进程，也提高了市场利率向信贷利率的传导效率。也因为这样，资本市场上的投资者十分重视LPR的走势。毕竟央行不可能随时调整存贷款基准利率，而公开市场操作也是面向金融机构的，人们要了解近期的贷款利率走势，主要还是要借助LPR。

去年下半年以来，LPR有过几次调整，特别是在今年上半年，调整的节奏应该说还是比较快的。显然，这与当时的市场环境有关。受新冠肺炎疫情影响，今年年初的一段时间国内经济活动遭遇了很大困难，很多企业陷入无法正常运行的状态，在这个时候及时下调LPR，为商业银行实质性地降低贷款利率打下了基础，对推动实体经济走出低谷发挥了积极作用。

换个角度来说，LPR的下行，也让投资者看到了市场利率回落的基本走向，这也就在某种程度上产生了引导民间资金流向股市的作用。前段时间股市之所以会出现价升量增的走势，原因当然是多方面的，但不能不说LPR下调也起到了一定作用。

今年7月份，央行宣布下调对商业银行的再贷款、再贴现利率，此举被不少市场人士视为央行下调金融机构存贷款基准利率的信号，受此影响，股市一度出现了加速上行的态势。但随后人们就发现，作为短期利率走势的一个重要参照，LPR没有做调整。

这说明什么？首先是央行下调再贷款、再贴现利率并非是准备全面降息，而只是为了减轻商业银行负担；其次基于实体经济已经开始恢复，金融对经济的支持更多是体现在使用数量手段，满足对规模的需求，而不再把重点放在通过价格手段刺激新的需求形成，这既是防范低效生产活动死灰复燃的需要，同时也是保证正常的资金价格体系，实现供求的基本平衡。

从这个意义上来说，LPR连续六个月维持不动，而商业银行贷款余额及社会融资规模则继续保持较快增长这一现状，其实是很客观地反映出了当前货币政策的导向。

那么，这样的导向对股市有什么意义呢？简单来说像上半年这种因为市场利率下调而引发的社会资金大规模进入股市的局面，至少在目前是看不见了，因此以流动性为主要驱动力的股市上涨行情，大体进入到了尾声。

这个时候股市要继续上涨，更多是需要来自企业业绩方面的推动。也因为这样，就时下而言，大盘放量上涨的行情就不太容易出现，而业绩优异的蓝筹股则机会相对会更大一些。前期十分活跃的科技股，如果成长性还不能很快就体现出来的话，那么暂时会有点寂寞。

顺便再提一下，以目前的经济形势判断，在未来的一段时间中，LPR下调的可能不大，当然也不太可能上行。投资者在操作时，不妨对这样的格局有更多的思考。