打出“提前量” 政策储备足 季末流动性总体无虞

政府债券大量发行、税期高峰将至、季末考核影响渐显、节前居民取现需求上升……9月中下旬，多种因素叠加共振影响流动性。自8月7日起，央行连续开展公开市场操作，更在9月上旬恢复实施流动性净投放，打出“提前量”，释放稳定流动性信号。分析人士预计，在季末财政资金加大投放前，央行将实施较大力度对冲操作，继续超额续做到期中期借贷便利(MLF)可能性较大，季末流动性总体无虞。

增速差折射流动性压力

分析人士表示，在新近披露的8月金融数据中，社会融资规模增量和余额增速均有超预期表现。但8月数据中还有一些值得注意的现象。

一是8月社会融资规模余额增速与广义货币供应(M2)增速出现明显背离：前者提升0.4个百分点，后者则下降0.3个百分点，背离达0.7个百分点。

“历史上，社会融资规模余额增速和M2增速在方向上出现背离并不多见，即使背离，也极少这么明显。”中金公司研究报告称，这种情况往往意味着银行体系表内流动性偏紧。

二是8月财政存款出现超季节性大幅增长。当月财政存款增加5339亿元，甚至比作为税收大月7月的4872亿元还高。分析人士称，这在很大程度上归因于8月政府债券大规模发行，后者不仅推高财政存款、吸收银行体系流动性，也让作为政府债券主要投资人的银行负债压力凸显。

从9月前两周情况看，货币市场总体平稳，资金面多数时候偏松。

中下旬面临多因素扰动

综合各方分析，9月中下旬流动性及银行负债端面临的扰动，会比上旬更多。

目前，政府债券延续较快发行势头，债券缴款会暂时冻结部分流动性。9月以来地方债、国债一直保持较快发行态势，在财政库款加快拨付前，债券缴款造成流动性回笼具有累积的效应。同时，月中迎来税期高峰，税款清缴入库同样会增加财政库款。15日前后将是本月税期高峰，是月内税款清缴对流动性扰动最大时段。此外，还有大量央行流动性工具到期。据统计，本周将有6200亿元央行逆回购和2000亿元MLF到期。

进入9月下旬，税期扰动消退，但政府债券发行缴款影响可能持续，同时金融监管考核、长假等因素影响将增大。在压降结构性存款背景下，当前金融机构负债压力已有显现，为应对季末监管考核，银行流动性管理可能更谨慎，对资金链传导的影响不容忽视。另外，今年“双节”叠加，可能刺激9月末居民取现需求，相应对短期流动性造成一些影响。

不难看到，整个9月中下旬，流动性将同时面临多种因素扰动，资金供求压力或进一步加大。

公开市场操作释放稳定信号

近一两年，季末月流动性实际情况往往要好于预期，其中很关键的一点，可能是央行比较注重保持季末月流动性稳定。

中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前表示，稳健货币政策的取向不变，保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来。

市场分析人士预计，央行将提供必要流动性支持，满足金融机构合理流动性需求。

自8月7日起，央行公开市场操作未曾中断，这是近年来十分少见的情况。进入9月，在短暂实施净回笼之后，央行又很快加大了流动性操作力度，更与以往当月上旬更多实施回笼的“惯例”有很大不同。这可能表明，央行已提前出手，稳定并引导市场预期。

分析人士预计，本周面对大量的政府债券发行缴款、税款清缴、流动性工具到期，央行实施较大力度的对冲操作值得期待。其中，在滚动开展逆回购操作的同时，加量续做到期MLF的可能性较大。

此外，财政支出力度加大、外资入市步伐加快也可能提供一定的流动性支援。季末财政支出力度一般会比较大，有望对银行体系流动性形成一定的回补。另外，当前中外利差较大，中国债券利率上行后吸引力进一步增强，外资流入趋势明确，或将从外汇占款角度对本币流动性形成正面影响。