播客/ Sanjay Bakshi：为什么您应该爱您的投资却担心FOMO

在MDI兼职教授的价值投资者，行为金融专家Sanjay Bakshi的播客采访的第3部分中，谈到了他如何选择投资，技术是否正在破坏护城河的概念–还是一家与同行相比具有竞争优势的公司–以及投资者应如何避免价值陷阱。

听第一部分和第二部分。采访的最后部分将于明天发布。

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问：您在投资公司时遵循哪些基本规则，这些规则在您的投资生涯中是如何演变的？

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A：他们已经发展了很多，几乎适用于所有投资者。大约25年前，当我开始从事价值投资时，我纯粹是Graham的投资者。所以，我在做统计酒吧游戏，在做风险套利。对我而言，安全边际的关键来源是相对于感知价值而言的低价。它可能是现金交易，也可能是高派息股票，也可能是远低于其流动资产净值的股票。格雷厄姆在书中谈到的所有标准过滤器。

因此，您无需过多地关注业务质量或管理质量，并且您非常注重量化，因此，只要您下了很多赌注，这种策略就行得通。您不能有五个名字，您需要有40个甚至更多个名字。

但是随着时间的流逝，我变得越来越了解定性因素，管理因素，较软的因素，难以测量的事物，并且很难将其放入Excel模型中。但是它们非常重要，例如，与拥有正确技能和正确道德规范的正确企业家一起投资，可以产生巨大的收益。

因此，过了一段时间，我最终想到了投资三个水桶。有一个业务桶，有一个管理桶，还有一个评估桶。

在Graham框架中，从某种意义上来说，评估桶是至关重要的，因为管理层可能中等，业务可能非常中等，但是低廉的价格可以抵消投资组合中的中等业务或经营中度管理层的劣势这些业务。

但是我现在遵循的流程要求我首先热爱这项业务。如果我不喜欢这项业务，那就没有必要考虑管理层，也没有考虑估值问题。如果我不喜欢经营公司的人，我不会说低廉的价格可以弥补所有这些。

因此，是的，估值很重要而且非常关键，但这要在找到自己喜欢的企业之后以及找到经营自己喜欢的企业的人之后进行。

问：那么，通常情况下，您对一家公司的研究需要花费多少？

A：这是一个很好的问题，老实说，我花了六个月的时间买了股票，并且[经验]变得很有信心，最终结果很差。我花了五分钟买了一支股票，并取得了不错的成绩，当我说五分钟时，这并不意味着我刚刚找到一个名字，就立刻买了那只股票。知识是累积的。有时，您知道那里有个很棒的生意，却因为价格太高而没有购买，但是您知道他们的执行情况很好，这是一个很棒的生意。但是不管股价下跌什么原因，它可能是公司特定的，可能是宏观的，可能是政治的，可以是任何东西，但是您不需要花费很多时间就得出这样的结论：这是一个很好的机会。因此，在一种情况下，只用了五分钟，而在另一种情况下，我花了大约六个月的时间，您完成了所有工作，收集了所有数据，并制作了一份大笔投资备忘录，您拥有所有这些自信，但是脸上却有些激动。所以，是的，这些事情发生了。

我不想说在确定之前必须花费一定的时间。我确实想说一件事，那就是这个概念，年轻一代更加熟悉。他们称其为FOMO，否则会担心错过。现在，当您进行研究时，您需要警惕的一种趋势是FOMO，这是因为库存将耗尽，您尚未完成工作，而其他人正在购买它，而库存正在往上走。因此，一件事是很难做到的，但值得学习的是避免FOMO。

做工作，专注于流程-有一个流程，有一个业务清单，有一个管理清单，有一个清单，用于评估，完成工作。在完成工作之前，如果它跑掉了，那就放开它。将会有其他机会，但匆匆忙忙而没有完成工作，因为例如您正好在牛市期间就投身FOMO，这可能会非常昂贵。我为此付出了代价，但我并不是说我已经变得完全理性了，但是我为自己而努力的事情之一就是克服这种FOMO趋势。

问：您是否还记得您花了大约五分钟买入股票并给您带来了非常不错的回报的情况吗？

A：是的，我是说有一家名为P＆G Hygiene and Health的公司，而且我们知道他们拥有Whisper卫生巾的专营权，并且很容易看到这家公司的生意很好。现在，我要提一提的是，我不推荐这种股票，我只是以它为例，现在不拥有它。只是想在进一步进行之前进行披露。因此，在这种情况下，他们遇到了几个糟糕的季度，股价下跌了40％，并且业务出色，然后又出色，仍然出色，这是一个非常简单的决定。

理查德·马克思（Richard Marx）有一首著名的歌曲，其内容如下，我会在这里等你。因此，您知道自己已经完成工作，已经知道这是一项业务，并且喜欢他们的工作以及如何执行。您不喜欢估值，然后估值就来了。并不是因为存在障碍，而是因为对某些东西的反应过度，这不是很重要。我认为，从长远来看，几个不好的方面根本不会改变价值。

他们拥有Whisper卫生巾专营权。印度是一个拥有13亿人口的国家，其中一半是女性，而且大多数人都不使用卫生护垫。因此，那里有一个很大的市场。该公司在品牌领域拥有超过50％的市场份额。因此，这是一个非常漫长的事业，他们还拥有Old Spice，而且还拥有一个品牌。因此，这是一家三品牌公司，几年前，股票价格下跌，这让我感到很自在。这是一分钟五分钟的事情，但是在其他情况下，您花费大量时间来定罪，然后您因为不了解而放弃了。

问：您还谈到了护城河，其中，一家公司比竞争对手更具优势，并且能够保护市场份额。护城河在当今世界中的重要性如何？由于技术，政策变化，我们经常发生这种中断。您对此有何看法？

A：首先，我相信护城河这一事实并不意味着我不相信其他投资概念。作为老师，我教各种风格的价值投资。我教像本·格雷厄姆（Ben Graham）这样的投资，例如投资债务重组。我不进行债务重组，也不进行破产重整。我过去做过，但现在不再做。但这并不意味着您不能在那里赚钱。这是一个赚钱的好地方。我不再冒险套利，但我教它。

但我同意你的看法，护城河的性质正在发生变化。标准护城河业务来自两个品牌，来自知识产权，来自网络经济学，来自低成本优势，我认为这四者中只有一个是不变且不变的，即希望客户付出低价。这意味着，如果有一家企业，可以在获得最低成本优势的同时获得相当不错的资本回报，那就是持久的。如果您可以集中精力维持自己的优势，那就意味着不要对毛利率太贪婪，对利润率不要太贪婪，并试图将价格降低到阻止竞争的地步。这样的护城河将持续很长时间，因为我不认为人类的天性就是当整个世界开始嘲笑他们时他们愿意继续付出更高的代价。

在很多情况下都是这样；这些公司对他们的产品收取很高的价格，因为他们可以而且过去也可以。但是，与价格便宜得多但具有相似价值主张的替代产品相比，如今的消费者更加意识到自己所支付的高昂价格。在这种情况下经常使用的一个例子是Dollar Shave Club，这也是一个很好的例子，因为吉列在研发上花费了大量的资金，而且它们的毛利率非常高。您可能希望这将永远持续下去，但是今天该公司已夺走了13或14％的市场份额。

他们没有在广告上花费很多钱，没有在研发上花费很多钱，他们提供了一个与其他刀片服务器一样好的刀片，并将其转变为订阅模型，这非常有趣，因为订阅模型仅说明了这一点，它不仅仅涉及技术创新或您提出的其他观点-法规变更可能会导致护城河被侵蚀-也是业务模型创新。因此，您必须担心所有这些事情。

问：很多时候，从高位急剧下跌后看起来像是便宜货的股票，变成了价值陷阱。当然，它们也被称为价值陷阱的原因是因为它们很难被发现。那么，投资者如何区分便宜货和价值陷阱？

A：这是一个很好的问题，我一直在教室里处理这个问题。知道便宜的东西是一回事，知道便宜的东西是出于错误的原因而又不是永久的原因又是另一回事。因此，理解这一点的方法是有价值和有价值陷阱。实际上，本·格雷厄姆（Ben Graham）在他的书中写道。在“安全分析”即将结束时，有一章讲述了某些类型的企业-他没有使用价值陷阱一词，但他的意思是-他谈论的是控股公司。

例如，我们看到了控股公司，它们拥有其他公司的股份，没有别的，没有业务，没有经营业务，但它们只是持有另一家公司的股份。他们倾向于以比分手价高得多的折扣出售。这些股票可以在市场上出售，有时是整个公司当前市值的三到四倍，对于有价位投资的学生来说，这很容易说，我的天哪太便宜了，所以我应该买下来。价格便宜，我们知道，这很明显，但是您应该购买吗？这取决于催化剂的存在与否。这种廉价消失的可能性有多大？为此，他们必须出售股票并分配股息，他们必须进行大规模的回购或清算公司。如果这些事情都不会发生，那么实现价值的可能性就很低，这是让学生理解的重点。它可能很便宜，但是如果由于某些特定原因，价格不会消失（可能是治理，也可能是结构性的），那么这可能是一个价值陷阱。

然后还有其他类型的价值陷阱-我在这方面进行了一系列的演讲，并提供了一些示例-但是经典的价值陷阱之一是您在周期性业务中知道的PE（收益价格）多重价值陷阱，这正经历着很多短缺，并且该行业的利润率有了巨大的飞跃。价格上涨了5-6-10倍，收益增长更快，股票看起来很便宜，因为您基于过去12个月或远期12个月的市盈率来计算。

格雷厄姆在他的书中也警告过这一点。在格雷厄姆（Graham）所写的书中，有一章叫做“趋势”，这是我读过的最好的一章-这是一本叫做《财务报表解释》的小书。在这一章中，他谈到了一家公司，该公司的收益线处于正向，并且是周期性的，您必须要问的是，这种趋势持续的可能性有多大，您已经支付了多少价格这种可能性。重要的是要认识到看起来便宜的东西并不总是便宜的，反之亦然。