购买Pidilite Industries； 1250卢比的目标：ICICI直接

ICICI Direct关于Pidilite Industries的研究报告

Pidilite Industries的综合收入增长强劲，达到约20％，其中独立收入同比增长16％（销量增长约11％）和国内子公司的强劲业绩（收入同比增长48％）。独立的消费者和集市（C＆B）部门的销量增长了约13％，而工业产品的销量则同比小幅下降了约2％。综合来看，国内子公司表现强劲，而来自国际子公司的收入则保持同比下降。VAM价格的急剧上涨以及卢比的贬值导致毛利率缩水了620个基点。但是，节省其他费用（同比下降40个基点）不足以将EBITDA利润率从580个基点的急剧下降降至18％。最终导致19财年第三季度的PAT降低。管理层表示，VAM价格有所缓和，徘徊在1000美元/吨左右，而19财年第三季度为1300美元/吨。再加上19财年第三季度的平均价格上涨约2％，将有助于该公司将EBITDA利润率恢复到21-22％。

外表

我们采用FY21E估算，在FY18-21E的收入年均复合增长率分别为16％和11％。随着增值税价格从1600美元/吨的峰值跌至1000美元/吨以下，我们预计利润率不会跌破20％。考虑到该产品在许多消费胶粘剂类别中处于市场领先地位，并具有定价权，我们维持对增长前景的积极立场。我们相信VAM和稳定卢比的下降趋势将有助于将FY21E的营业利润率恢复至约21％（增加100个基点）。尽管相对较高的估值倍数，再加上强大的资产负债表，健康的回报率和有效的现金配置以进行无机扩张，这给我们带来了安慰。我们对FY21E的估值进行了展期，目标价格为1250卢比/股。

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