收益率曲线的衰退信号使一些投资者不受影响

（彭博）-美国收益率曲线的倒挂在一些表示衰退指标已出手的投资者中激怒了。

在下滑之前，三个月到十年的曲线已经可靠地反转了。那是因为对增长和通货膨胀的预期减弱会提高对长期证券的需求，使它们的收益率低于短期债券的收益率。

尽管扁平化曲线在过去几年中引起了人们对衰退的讨论，但持怀疑态度的人警告说，它的信号被阻塞了。他们的观点是，自危机以来，央行政策一直在人为地将收益率维持在较低水平，而欧洲和日本的负利率则刺激了对美国资产的需求。

对于怀疑者来说，即将到来的衰退的理由缺乏背景，他们的支持证据分为三类。摩根士丹利（NYSE：MS）投资管理公司的吉姆·卡隆（Jim Caron）需要美国经济数据中的不祥迹象。高盛集团（NYSE：GS）。那些希望风险资产进一步恶化的战略家。Principal Global Investors的高级全球投资策略师Seema Shah专注于反转的深度和广度。

沙阿说：“对我们而言，没有任何迹象表明即将出现衰退。”“我们将收益率曲线的反转视为衰退的指标，但鉴于过去十年来央行的购买，您几乎需要进行更深层次的反转，才能开始暗示衰退。”

10年期国债收益率比3个月期收益率低约3个基点。自美联储出人意料地修改其预测以反映今年未加息以来，美元自2007年以来首次反转周五。

数据挖掘

有些人对这种特殊的反演的关注程度令人怀疑。资产经理DWS美洲固定收益联席主管格里格·斯台普斯（Greg Staples）表示，为期3个月至10年的信号“似乎是数据挖掘的，因为那是一对相反的信号，但是如果您看一下其余曲线在很大程度上是陡峭的。”

为期5至30年的67个基点已接近2017年以来的最高水平。高盛研究人员阿莱西奥·里兹（Alessio Rizzi）和克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼（Christian Mueller-Glissmann）指出，与最近四次衰退中曲线倒置率超过70％的情况相比，反演的程度仍然很弱。

2到10年的价差也仍然是正数，约为15个基点。对于MSIM上的Caron来说，此段上负20-25个基点的缺口将是一个可能的衰退信号，而不仅仅是一个简单的反转。

高盛还希望风险市场进一步恶化。他们在本周的研究报告中指出，信贷息差“通常通常会较早对衰退风险做出反应”，并未实质性扩大。

信用检查

根据彭博·巴克莱银行（LON：BARC）的指数数据，低级投资级债券的利差比无风险利率高约154个基点，低于年初的近200个基点。在上一次经济衰退的头几个月，缺口超过300个基点，最终达到700以上的峰值。

MSIM的Caron认为，如果下个月的盈余季节令股票和信贷投资者感到失望，那么更大范围的疲软可能很快就会显现出来。但是他把重点放在了美国的经济背景上，他认为这与经济衰退相吻合。

截至上个季度，增长仍在以每年约2％的速度增长，通货膨胀率接近目标。赫斯还在观察就业数据，该数据显示失业率徘徊在50年低点附近。

错误的叙述

尽管对于某些人来说曲线衰退信号令人怀疑，但其他人却将其视为真正的干扰。RBC Capital Markets的首席美国经济学家汤姆·波切利（Tom Porcelli）在本周的便笺中明确指出：“膝盖跳动收益率曲线的说法是错误的。”

除了有关低利率在海外锚定美国10年期国债的论点外，他还指出，缺少另一项关键因素来使这种当前的反转与先前准确的衰退信号相提并论。就是说，美联储有必要过度收紧。就目前而言，美联储已经暂停了这一周期，甚至没有达到中性的政策利率。

波尔切利写道：“确实导致低迷的倒退与在中立国以北的联邦基金排成一行。”

对于波切利来说，这意义重大，因为他认为美国的扩张得益于人为地低利率，而过去低利率也刺激了资产价格通胀。

他写道：“所以，不，由于这种动态，我们没有受到经济衰退的关注。”“我们比这个周期的其他任何时候都更关注泡沫观察。”