意大利债券交易的稀缺性引发长期债务危机

作者Abhinav Ramnarayan和Giulio Piovaccari

伦敦/米兰（路透社）-在激烈的政治冲突时期刚刚过去的八个月，意大利的债务状况开始恶化，因为该国被迫依赖于期限较短的地方债券拍卖和小型个人储户来筹集资金。

意大利的债务比率达到了年经济产出的130％，而且是世界上最大的债券发行计划之一，因此，它需要的借款既要低成本又要长期到期。通常，债务的期限越长，还款困难的风险就越小。

直到最近，它才取得成功-2月份意大利政府债务的平均到期期限达到了6.96年，为五年来最高。但根据西班牙对外银行（BBVA）对意大利国债数据的分析，此后一直下跌，目前处于6.79年，为18个月低点。

原因是意大利最近未能进行债务银团交易。在这种交易结构中，借款人任命银行直接向国际投资者出售债券，而不仅仅是在国内进行债券拍卖。

这样的交易提供了更广泛，财力雄厚的投资者的渠道，并允许借款人一举成功筹集更多资金，通常期限更长。但是罗马的民粹主义政府及其与欧盟在预算支出方面的争执降低了人们对意大利国债的需求。

意大利三大主要交易商之一的银行家表示：“银团可以让您开辟新的渠道，例如2016年意大利发行的50年期债券，这将帮助他们锁定未来许多年的低借贷成本。”由政府来管理其债务发行。

意大利另外两个主要交易商的银行家都同意，如果不定期进行联合组织出售长期债务，意大利的平均债务期限可能会进一步下降。

“（银团债券交易）也是您进入市场的有力信号。如果意大利要在今年剩下的时间里没有联合组织，那就不好了。如果他们仍然不能在2019年1月到来-这看起来非常非常糟糕，”银行家说。

他要求保持匿名，因为他无权谈论其客户。

自五月以来，意大利的借贷成本稳步上升，德国的收益率差-实际上是溢价投资者对承担意大利风险的要求-已经翻了一番。

自五月份右翼联盟和反建制的五星级运动首次联合以来，外国人已经在意大利政府债券上净投放了690亿欧元（合790亿美元）。

结果，财政部不得不严重依赖债券拍卖，而债券拍卖对价格和时间的控制有限，而且通常仅限于利用现有债券。

平均期限也往往会缩短，因为拍卖是短期债务和长期债务的混合。例如，11月13日的拍卖通过三年，七年和20年期债券筹集了55亿欧元。

本周，美国财政部甚至转向小额储蓄者来筹集资金，利用了它在2011-2012年危机期间首次使用的一种债券。但交易所数据显示，散户投资者并不热情，第一天提交的定单仅为4.8135亿欧元。

Indosuez Wealth Management全球经济研究主管玛丽·欧文斯·汤姆森（Marie Owens Thomsen）表示：“我不会说意大利会立即陷入困境，因为它们没有发行任何长期债券，但这仍然是一个大问题。”

“许多债务水平创纪录的国家以及它们将如何处理这一创纪录的债务，概况将是什么，平均到期日将是一个问题。”

图形：意大利政府债务的平均到期期限-https://tmsnrt.rs/2PB3tYB

终止

毫无疑问，近年来，意大利从投资者寻求收益中受益。由于欧洲央行的2.6万亿欧元债券购买计划压低了借贷成本，投资者寻求越来越长的到期日以获取更多的其他基点回报。

欧元区国家不仅享有创纪录的低借贷成本，而且还能够发行长期债务以缓解债务危机期间膨胀的债务状况。

在2014年至2017年期间，意大利每年完成三个银团，主要出售长期债券，其中包括2016年2月发行的90亿欧元巨额30年期债券，以及同年10月发行的50亿欧元50年期欧元债券。

然而，今年，它只完成了一个联合组织，即1月份达成了一笔90亿欧元的20年期交易。

另一方面，西班牙今年已经从四个联合组织筹集了270亿欧元。根据西班牙财政部的数据，这帮助其将今年的平均债务期限延长至7.47年，仅略低于7月份创下的7.58年的历史最高记录。

主要交易商告诉路透社，意大利一直在监视债券市场的夏季发行后联合发行，可能是30年期债券，但政府有争议的预算草案排除了这一点。

意大利的30年期借贷成本已接近六年来的最高水平，为4.13％。最近30年的银团债券（2048年3月发行）的息票率为3.45％。

MPS Capital Services的策略师菲利波·摩曼多（Filippo Mormando）说，罗马可能仍会在明年尝试重启30年或15年期银团债券的计划。

但是，如果政治紧张局势仍然缓和，债务机构可能不得不更多地依赖零售债券，莫曼多说。

他补充说：“可能缺少的是更多'创造性'的东西，例如外币债券，与通胀长期挂钩，像法国那样的绿色债券，社会债券以及类似的东西。”