交易不是一个肮脏的词: James Saft

路透---保持低投资组合周转率的共同基金可能只是一只错失机会的共同基金。

一项新的研究发现，交易更多而不是更少的活跃基金会继续表现出色。

或许部分是因为指数基金越来越流行，交易越来越少，人们已经相当关注通过选择押注和坚持的基金来保持低成本的优点。

虽然保持成本最小化的逻辑是被动投资战略不可或缺的一部分，但作为一种价值，低营业额在选择主动型经理时可能并不太有用。

芝加哥大学的卢博斯·帕斯托尔和宾夕法尼亚大学的罗伯特·斯塔姆鲍和露西安·泰勒在这项即将发表在《金融杂志》上的研究中写道:“我们发现了资金技能的一个新维度——判断何时盈利机会更好的能力。”。

"我们发现，基金能够成功地对其交易活动计时，这在文献中似乎是新的."(这里)

交易活动的成功变化取决于条件，这不仅意味着证券估价的技能，而且用老话说，经理们可以“把握市场时间”，感知机会并采取行动。

类似基金的平均周转率增加一个标准差，每年基金业绩就会增加0.43个百分点。重要的是，剔除流入和流出影响的类似基金的平均周转率，即使你控制了单个基金的周转率，也能预测回报。

重要的一点是，这项研究试图更好地捕捉基金选择进行的交易，而不是为了适应新的资金流入或帮助基金卖家兑现而被迫进行的交易。

该调查考虑了1979年至2011年间美国股票共同基金的数据。

该研究考察了基金交易活动与三个指标之间的关系，这三个指标可能表明金融市场存在定价错误:投资者情绪、单个股票回报率的横截面离差以及股市流动性总量。例如，当情绪崩溃时，股票通常以有吸引力的价格交易，就像当价格波动或流动性低时一样。

想想2008年和2009年金融危机最严重时的交易条件——回想起来，这可能是投资者一生中难得的切入点——就能了解这三个指标和机遇之间的关系。

正如投资者可能希望的那样，当市场利用这三个指标在定价方面表现不佳时，交易开始回升。

根据这项研究，股票流动性越低，周转率和业绩改善之间的关系通常就越强。

“持有小公司股票的基金，或称小盘股基金，比大盘股基金具有更强的周转率和业绩关系。同样，我们发现小型基金比大型基金有更强的关系，这与小型基金交易流动性较低的股票的能力相一致，因为小型基金交易的美元数额往往较小。

这大概是由这样一个事实驱动的，即小盘股的特定交易比大盘股对价格的影响更大，这意味着经理人需要相应更大的机会来证明同样的交易。

如果你接受更高技能的基金能够收取更高的费用，而我并不总是发现这种情况，那么就有理由预期费用、营业额和业绩之间的关系会上升。

“这确实是我们发现的，”作者写道。

这些都不能解决被动和主动的争论，事实上，积极的证据仍然很强。

正如早期的研究发现营业额和真正积极的管理之间存在负面关系一样——这些基金不仅仅是为了规避职业风险而拥抱基准，如果投资者想要的话，这项研究可能有助于选择积极的基金。

这项研究强调了活跃的基金经理在帮助市场有效配置资本方面发挥的有益作用。活跃基金在合理的时候交易更多，从而推动价格更接近它们理应达到的水平。

通过帮助价格发现——计算某样东西真正应该值多少钱的行为，积极的基金经理帮助消极的投资者和整个经济。随着被动投资者持有的美国股票份额接近一半，这一过程有朝一日可能会减弱，对每个人都不利。

目前，被动投资者最好继续接受免费搭车。