分析师角：GMR INFRA - 建议与基于SOTP的FV的“购买”RS30

我们对三种现象的GMR基础设施银行的积极立场：（1）不断增长的航空旅行，（2）在机场的日益增长，（3）机场私有化。最近的发展有利于公司债务的急剧减少和GMRI机场业务的拆迁。我们启动了基于SOTP的公允价值的覆盖范围，并期望FY22之后的FCF发电。风险包括机场货币化交易结构的变化，下限德里机场的免税酒精购买和负航空关税。推荐“买入”。

我们的SOTP包括25.2卢比的GMR机场，GMR能量为2.3卢比，在1.6卢比的特殊投资地区土地。我们将GMR机场以34,000亿卢比为单位向前达到34,000亿卢比，或汇价约为Groupe ADP估值范围的估价范围的上限。由于其蓬勃发展的公司债务和更高的折扣率为未知的监管豁免，鉴于其蓬勃发展的企业债务和更高的折扣率，因此可能是由于GMRI有限的议价权力引起的。我们基于DCF的机场估值借鉴了9％的乘客CAGR，13％的非航空收入和13-13.5％COE。默示混合的FY21E EV / EBITDA是〜13倍，适用于国内机场，而全球同行的11-18倍范围。