Gujarat Pipavav端口评级'HOLD'：平均实现受到了inq2fy19的击中

我们符合PIPAVAV管理，讨论业务运营。我们发现管理层的成本控制和高薪比率值得称道。但是，港口在2016-18财年张贴了负量增长率与Mundra的+ 6％。我们的降级是我们期望父母的管理变革将推动印度卷并没有实现的一年。我们的尖锐的EPS切割反映了较低的EBITDA。我们看到我们的PT为105卢比（VS 175），并降级为从买入。近趋势下降，Q2FY19上涨14％，抵消了一些体积上升撞击击落的集装箱卷同比增长49％到3.5 MNT，主要通过跨装运卷驱动。散装货物平均只是1％的Y-O-y崛起，液体货物下降67％Y-O-y。我们一直在等待由父母推动的核心集装箱卷中的急剧上升，因为2016年7月的最高管理变化。然而，这些没有实现，PIPAVAV端口从低保证金转运方向出境和入境货物中看到了更高的增长。因此，我们已经烘焙进入我们估算的体积和实现驱动的保证金改善。我们反映了我们FY19E-21E估计的这些变化，导致夏普eps切割.Cost控制焦点仍然存在

近70％的GPPV成本本质上是固定的。GPPV的实现从`483 / t Y-O-y倒入了`417 / t。但是，随着成本焦点，边缘已经上升了240bp y-o-y。我们在FY19E的343BP Y-O-y边缘改进中进行了一项考虑的61.1％，以反映成本控制重点和运营杠杆。MGMT一直在突出显示，卷由市场卷决定，但至少成本改进将是一个连续的运动。限制触发 - 禁止收购