鹏华基金孟昊：权益资产有望迎来长期配置窗口

在投资界，“知行合一”是长期主义者的必修课。鹏华新生代基金经理孟昊对此的理解是：投资并无捷径，“知行结合”是必经之路。知者行之始，行者知之成。

从研究员到基金经理，孟昊只用了三年多的时间。他管理基金以来的业绩突出，引发外界关注。在迅速成长背后，他有着怎样的投资秘诀？中国证券报记者近日与孟昊进行了一次面对面交流，试图从投研经历、投资框架、行情预判三大维度，呈现孟昊的投资底色。他表示，站在当前时点看，市场行情演绎会逐步回归中长期逻辑。当前利率水平仍处于下降趋势中，叠加长期结构性政策的逐步回归，权益资产有望迎来长期配置窗口。

成为长期主义者

中国证券报：从研究员到基金经理，你只用了3年多的时间，且自2018年管理基金以来的业绩突出。迅速成长背后，有着怎样的投资秘诀？

孟昊：就我个人经验而言，投资的进阶之路并无捷径。我所做的，只是基于个人专业背景和鹏华基金平台优势，在充分学习投资经典理念和一线市场历练中稳扎稳打，锤炼投资基本功，争取成为一名长期主义者。

在鹏华基金担任研究员期间，我的研究范围主要聚焦理工科相关产业领域，如互联网、轻工制造、环保公用等行业。随后，在任职中游制造组组长阶段，我的研究进一步覆盖了机械、电力设备、新能源等领域。我从2018年2月开始担任基金经理，目前是双料金牛基金经理王宗合团队的成员之一。

我从研究员到基金经理虽然只用了3年多的时间，但实际上这是一个很大的跨度。行业研究的研究对象是相对确定的经济事实，比如产业发展现状和公司基本面情况。相比之下，投资不仅要研究公司和产业情况，更为重要的是，要以此为基础进行持续的行情跟踪和市场交易。因此，与研究相比，投资是建立在事实之上，又高于事实之上的工作。更进一步来说，与研究“是什么”的思维不同，投资的思维在于“如何做”，其核心命题在于投资方法论：即投资价值源于哪里(赚什么钱)？如何挣到这个钱？

中国证券报：认识到研究和投资的差异固然重要，但行之有效的投资方法论，应该是和研究紧密结合的。在这方面，你有哪些实践经验？

孟昊：投资和研究的有机结合，是实现市场获利的重要前提。实际上，我在行业研究的早期阶段时，就萌生了寻找投资方法论的意识。这个“知行结合”的过程，是投研生涯的必经之路。

我们都知道，“知行结合”是为了达到“知行合一”。我在处理“知行合一”问题时的心法，是来自于明代哲学家王阳明在《传习录》里的一句话——“知者行之始，行者知之成”。

一方面，我从伟大投资者身上吸取经验，包括霍华德·马克斯、巴菲特、彼得·林奇等人。他们投资思路各有差异，如林奇更多是以管理共同基金的方式做投资，用“翻石头”的方式寻找个股；巴菲特的投资风格厚重稳健，类似于保险资金性质，大比例投资单一公司，然后形成控股；霍华德投资风格偏向对冲基金，有很强的宏观策略思路。但无论哪种风格，基本上都是经过市场反复验证的经典投资范式，能够在市场上实现长期、持续、稳定获利，是很好的学习榜样。

另一方面，在研究上述经典投资理念的同时，我也有意识地将其融入自己的投资实践中。从2018年管理资金以来，市场行情跌宕起伏，管理基金组合的难度着实不小，我也在这过程中不断反思、修正自己的投资思路，并逐渐打磨出一套属于自己的基本面投资框架。

在好赛道中寻找好公司

中国证券报：在上述经历之后，所形成的基本面投资框架是怎样的？

孟昊：整体而言，我的投资框架是遵循着“自下而上”投资思路，从微观视角出发筛选投资标的，偏价值成长风格。当然，我的投资框架里会延续着鹏华基本面研究的一贯传统，对标的基本面研究，赋予较大的研究比重。最为重要的是从产业趋势出发，寻找优质公司中长期持有，在陪伴公司成长过程中享获持续超额收益。

中国证券报：在这样的投研框架之下，如何筛选个股和构建组合？

孟昊：我的投资框架当中有个核心策略，我称之为“三好”策略。即是以“好公司”“好赛道”“好价格”为指引目标，在这基础上构建基金投资组合。在理想情况下，同时具备“三好”标准的标的是最佳的投资选择，但现实的市场运行存在诸多干扰因素，这类标的可能是极其稀缺的。因此，我根据重要性给这三个标准进行了排序，好公司源于好赛道但先于好赛道，好赛道又先于好价格。

因此，我在选股过程中，首先是寻找好产业和好赛道。无论是哪个行业，好赛道往往具备一些共性特征，如长期发展趋势非常确定，成长空间非常大。比如，当下势头很猛的新能源赛道，因其发展趋势相对确定，市场空间又非常大，在这里产生好公司的概率是非常大的。

其次，在找到好赛道基础上，我会遵循产业趋势的发展方向，通过长期跟踪、仔细甄别，挖掘出优质公司。优质公司的首要特征，是具备显著的核心竞争力，在行业中具有非常牢固的竞争地位，有着远超出对手的深厚护城河。具体而言，核心竞争力会表现在公司的方方面面，如市场格局、公司治理结构、管理层品质、产业链定价能力等各方面。这类公司一般会在组合里进行高比例配置，然后通过中长期持有“挣企业业绩增长的钱”。

最后才是估值问题。把估值这一维度放在最后，并不是说估值不重要，而是估值具有很浓厚的主观色彩。个股估值要结合赛道景气度、公司基本面、当下行情情况等多个因素进行综合衡量。特别是针对新兴科技产业，更应该以中长期视角去看待其估值，考虑其在未来三、五年之后能成长为怎样的公司，市值是否达到天花板，以此来倒推出当前的收益率水平，就能算出合理的估值分位以及持仓目标。

中国证券报：在防守端，如何进行回撤控制？

孟昊：概括来说，我认为基金组合管理要防范两类风险，一是买错的风险，二是买贵的风险，买错的风险要远远大于买贵的风险。因为，一旦发生“买错”风险，带来的亏损很可能是永久性的；但标的买贵了，可以通过公司自身的成长性来抹平(即通过业绩增长来消化估值)。

要规避“买错”风险，关键在于买入之前要对公司基本面有深度认知。只有这样，买入之前心中有底，买入之后也能持续持有，甚至敢于在市场波动时逆势加仓，然后在市场回归平稳状态后兑现收益。

优质赛道选股难度增加

中国证券报：今年以来结构性行情较为突出，你如何看待当前市场行情？

孟昊：2021年上半年市场指数微幅上涨，但部分高成长赛道行情演绎趋于极致化，尤其是半导体、新能源车和医药CXO等核心板块实现大幅上涨，部分龙头公司估值也扩张到了历史高位，但非主流赛道的公司整体估值都有一定程度的收敛。

站在当前时点看，市场依然存在投资机会，只是优质赛道的选股难度有所增加。我个人认为，接下来的市场行情演绎会逐步回归中长期逻辑。当前利率水平仍处于下降趋势中，叠加长期结构性政策的逐步回归，权益资产有望迎来长期配置窗口。

中国证券报：鹏华品质精选混合基金已从9月8日起公开发行，新基金成立后会如何建仓？

孟昊：鹏华品质精选混合基金是一只全市场基金。在估值或市值空间没出现明显高估前提下，未来我依然会看好格局相对清晰的品牌消费赛道、新能源车板块，同时还会加大光伏产业的股票配置比例。

先说消费板块。该板块此前经历了一轮调整。在7月份时，消费类指数深度下跌，主要是疫情局部反复使得消费有所降温，旅游、酒店、交运、免税等板块短期业绩承压明显。但疫情目前已得以较好控制，不会从根本上影响消费板块。并且，从社会消费品零售角度来看，10月之后是全年消费旺季，消费板块有望迎来行情修复窗口期。接下来，我会长期跟踪一些格局比较好、需求稳定的消费类公司，在“相对舒服”的位置上逐步买入。

在大消费领域，我会重点关注医药板块。长期来说，医药板块的底层投资逻辑没有变化，在人口老龄化趋势和医疗健康这一庞大内需、刚需趋势下，医药赛道的发展空间，基本不会受到经济周期波动和外部环境变化影响。在估值得到一定消化后，医药方向依然是长期值得重视的投资机会。

中国证券报：新能源车和光伏板块的后续投资机会将如何演绎？

孟昊：新能源车、光伏等细分赛道具备中长期高成长投资机会。从渗透率情况看，中国新能源车渗透率从去年的大约5%提升到当前的15%，预估到2025年渗透率能够提升至30%-40%左右，还是属于快速爬升阶段；从产业发展驱动力情况看，新能源车行业发展已度过了补贴扶持阶段和成本驱动阶段，未来将进入创新和消费驱动阶段。这个阶段是产业发展的关键阶段，也是投资回报收益较大的阶段。新能源车板块近半年虽然涨幅较大，但我对格局非常清晰的产业链环节依然看好，接下来会阶段性地参与一些中短期供需错配带来的盈利弹性环节。

光伏板块方面，目前该领域大部分产能和产业布局基本都在中国。在风电等新兴能源替代传统能源趋势下，光伏板块是一个长期成长相对确定的行业，在投资方面大有可为。过往十年，光伏行业历经了降成本阶段，组件价格大约下降了90%以上。在这过程中，全球的装机量大概增长了十倍，今年全球的预估装机量大概在160GW。预计到2030年，全球的装机要达到1000GW，相对目前还有相当大的增长空间。后续，在该板块调整过程中，我将会加大光伏产业的股票配置比例，主要配置环节是在硅片、逆变器和胶膜等方面。