Britannia股票评为Jefferies持有;目标价格在RS4850挂钩

我们喜欢英国的强劲执行，以饼干Qiz，分销扩张，成本效率和稳定溢价，以便为收入和边缘提供良好，允许EPS在17-20E的16％复合中崛起。然而，我们认为，它的48x FY19E P / E在我们的大部分中烘焙了这一点。鉴于积极惊喜的有限空间（我们〜5％以下），我们以持有和4,850卢比发起。鉴于通过较小的SKU和在较低点的多个本地品牌的情况下获得高可访问性，升级和市场份额从未经组织/本地参与者升级和总市场的30％的升级潜力在GST分布范式中具有重要意义。我们相信Britannia在其优质品牌与消费者可接受的可接受性方面处于良好的类别中。在过去几年中，印度农村的分销努力应屈服成果，在农村增长的预期接收方面会出现前进。

我们估计11.5％的收入CAGR超过17-20e，由8.3％的CAGR驱动。英国人的EBITDA利润率在过去五年中提高了〜800bps，以较高的毛利率（主要混合改善）和制造业效率有所帮助。虽然大部分保证金扩张落后于我们，但现在将通过混合和成本节省推动。我们在2017 - 20年代建立了168家BPS EBITDA保证金扩张，由56bps Y-O-y毛利率扩展和acoSt节省的〜120 bps驱动。