中信建投：植发行业前景广阔 龙头连锁抢占先机

我国脱发人群基数庞大，植发服务渗透率低，毛发医疗服务市场快速扩容。脱发主要分为生理性脱发和病理性脱发两大类，生理性脱发无需特殊干预，病理性脱发通常需要治疗。2020年，我国脱发人口约2.5亿，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿，脱发人群呈现明显的年轻化趋势，而植发医疗服务渗透率仅为0.21%。

植发是严重脱发患者最安全、有效的治疗方式，植发手术流程规范，技术发展成熟，目前FUE技术凭借无痛感、无疤痕、恢复周期短等优点逐渐成为我国主流植发技术。医疗养固服务具有医疗属性强、复购率高、客户粘性强等特点，潜在用户群体规模庞大。我国毛发医疗服务市场快速增长，根据弗若斯特沙利文数据， 2020年市场规模为184亿元(其中植发医疗服务市场134亿元，医疗养固服务市场50亿元)，预计2025年将达到563亿元(其中植发医疗服务市场378亿元，医疗养固服务市场185亿元)，2020-2025年复合年增速为25%。

植发医疗服务市场集中度较低，民营连锁优势凸显，市占率有望持续提升。我国提供植发医疗服务的医疗机构非常广泛，主要包括公立医院植发科、美容机构植发部门、全国民营植发机构、其他民营植发机构四大类，市场集中度较低，2020年全国性民营植发机构市占率约24%。民营连锁植发机构因行业经验丰富、服务好、品牌强、质量保证完善等优势，受到越来越多潜在患者的青睐，市占率有望持续提升。

四大维度评价植发机构发展潜力：获客效果、扩张速度、业务拓展、技术突破。营销投入是获客最核心的途径，获客效果短期可通过营销投入、植发数量、单店产出、营收规模等绝对值指标评价，长期可通过获客成本、营销转化率等相对值指标评价；扩张速度决定未来市场份额，门店数量、增速、资金实力可评价扩张的“量”，单店盈利周期、门店经营利润率可评价扩张的“质”；业务拓展可以打开成长天花板，重点关注植发业务范围扩大和养固业务拓展，评价新兴业务客单价、客流量、业务增速等；技术突破可能会对植发行业带来颠覆性革命，重点关注植发机器人、干细胞技术。

四大连锁植发机构：雍禾医疗：覆盖全国核心城市，国内最大连锁植发机构；碧莲盛：网红营销+无痕植发技术立稳脚跟；大麦微针：多项专利立足，微针技术标签化；新生植发：创新研发出TDDP植养护体系，最早在国内引进ARTAS植发机器人。

风险提示：植发行业竞争加剧风险；技术迭代风险；医疗事故风险；新冠疫情反复风险；政策风险。