私募：市场短期共识未必是最优决策

近期市场演绎极致行情，不少价值派私募损失惨重。对此，私募认为，这种行情并不代表成长和价值的对立，更多的是对于个别板块、行业的短期判断出现分化。针对目前市场高度共识的板块，私募认为，短期的市场共识未必是最优决策，坚守能力圈比追高更值得。

价值投资和成长投资不矛盾

记者采访了多家知名私募，有机构指出，价值投资不能简单的认为是低估值投资，但也有机构表示，价值投资很难出手买高估值股票。不过，私募都有共识：价值投资和成长投资不矛盾，确定性的成长是价值的重要构成，价值投资是以实业投资角度来考虑公司的成长。

重阳投资基金经理、高级策略师谭伟认为，价值投资有两个关键属性，一是基于公司最基本的产生未来现金流的能力研判其内在价值，二是在当前股价明显低于这个内在价值时买入该公司的股票。在他看来，价值股和成长股都有“价值”，也有“价格”，价值投资的核心就在于判断上市公司内在价值与当前价格是否相匹配，如果不匹配，就酝酿了投资机会或者投资风险。在重阳投资的分析框架中，只要公司当前股价严重低于其内在价值，就是买入的机会，反之就要卖出。因此，研究的核心在于判断公司的合理内在价值。

奶酪基金董事长庄宏东认为，价值投资主要还是先看估值是否合理，是否在能力圈内拥有足够多的安全边际时去买入，然后通过长期持有去获取企业成长的价值和收益。“有些人说‘左手巴菲特，右手索罗斯’，这样很难做到，否则他早就已经是世界首富了。风格不能混在一起做，否则很容易会出现精神分裂的情况。”他说，A股市场的投资者比较分散，投资也非常不理性，所以导致股票波动很大，但做投资时不能随意做风格切换，否则可能两边打脸，两边都做不好。

格上旗下金樟投资私募基金研究员谢诗琦认为，价值投资讲求性价比和确定性，着眼于长期基本面投资。价值投资的管理人其实是选择那些价格低于实际价值的股票，远离那些价格高于实际价值的股票，长期坚持下来结果肯定是好的。从投资体系的完善来看，成熟的管理人很少会出现风格漂移的现象，大多是纵向的深度以及横向宽度方面的迭代。

虽然在对估值的理解上有分歧，但私募都有一个共识，即价值和成长并不矛盾。汉和资本认为，价值投资是以实业投资的角度去审视上市公司，长期伴随企业发展，通过持有上市公司所有权的一部分，获益于其不断创造价值的过程。

成长的本质是价值的发现

针对所谓“价值”和“成长”等风格，不少私募坦言，并不会将成长和价值对立起来。

汉和资本指出，并不会以成长或价值的二元维度来划分不同的企业，企业成长性也是衡量价值的维度之一。成长性良好且估值合理的企业，自然也是有“价值”的投资标的。

瀚川投资总经理陶冶认为，成长的本质就是价值的发现，只不过处于发现的不同阶段、认知的不同程度时会有不同的特征。研究成长，根本上是在研究未来一定时期的价值形成机制。

针对企业的不同阶段，重阳投资有具体的均衡配置投资策略。据谭伟介绍，重阳一直坚守逆向投资的理念，目前投资策略主要针对三类公司：第一，股价已经大幅回调的“核心资产”(偏成长价值)；第二，被市场阶段性忽视的优质中小企业(偏成长)；第三，被严重低估的传统行业龙头(偏深度价值)。他表示，重阳对于估值的判断不是静态的，市盈率高低并不能简单代表公司估值水平，而是动态分析未来公司业绩增速，他们更看重估值水平与未来预期业绩增速之间的匹配程度。另外，他们也关注相关公司短期是否过热，尽量不参与投资者情绪已经非常高的板块和个股。

石锋资产表示，其投资风格是成长价值投资，在合理的估值范围内，配置业绩增速较高的股票，把资金配置给最具代表性、最优秀、能够获得长期收益的好企业。

坚守能力圈比追高更值得

目前，私募认为，要谨慎追高，短期的市场共识未必是最优决策。

淡水泉强调在能力圈内布局，不仅是对投资理念的坚持，也是应对当前宏观压力，内外部复杂环境更为理性的选择。“短期的市场共识未必是最优决策，淡水泉对自身组合潜力长期有信心。”据了解，淡水泉目前看好数字化、智能化主题。

谭伟表示，每次A股市场风格演绎到极致的时候，就是要坚守自己投资策略与能力圈的时候。重阳不会在某个领域过热的时候继续追高，而是耐心地布局被市场在中短期忽略的优质资产。

不过，坚守不等于墨守成规，不断拓宽能力圈也很重要。庄宏东表示，还是会坚守低估加绩优的布局，价值投资并不是一潭死水，其实巴菲特也在不断进化和学习，他们肯定也是根据市场的要求时代的进步在不断加强能力圈。

陶冶认为，在投资中，一定时期内方向的选择与把握至关重要，特别是在变局或者转型期，需要保持对变化的学习能力与适应能力，重视投研的全行业理解力以及宏观经济、行业、政策等自上而下的基本面变量对价值影响的解读。

格上旗下金樟投资私募基金研究员岳坤中表示，投资是一场长途旅行，基金经理应该持续完善自己的投资方法，不断拓展自身能力圈，从深度和广度上寻找新的投资机会。