北向资金创新高背后：抱团取暖策略风光不再 选股能力再迎大考

随着中国经济持续好转，今年以来涌入A股市场的北向资金迭创新高。

高盛发布的最新数据显示，今年以来北向资金净流入额达到约330亿美元，较去年同期高出约95%，已超过去年全年310亿美元净流入额。

与此对应的是，外资在A股市场的持股比例也触及历史新高——4.5%，高于2019年底的3.6%。

“这背后，是后疫情时代全球长期投资机构持续加仓A股存在密切关系。”一位涉足A股投资的华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露。去年以来，不少全球大型养老基金与FOF机构鉴于中国经济率先企稳反弹，纷纷加仓A股资产，令他们受托管理的大中华区股票投资资金规模增长逾30%。

东兴证券发布最新报告指出，北向资金的业绩表现也相当不菲：2015-2020 年期间，北向资金的年复合收益率达到18.28%，跑赢沪深300指数的6.69%、创业板的12.39%、以及股票型基金的13.02%。

东兴证券认为，北向资本之所以能取得可观超额回报，主要得益于他们的行业选择与选股能力。就行业选择而言，北向资金重点超配食品饮料、消费者服务、家电、电子、医药等行业。通过重仓这些行业，北向资金取得的收益率接近于行业市值前10%的白马股收益率，平均超额收益率达到6.4%；就选股能力而言，北向资金则偏好重仓配置行业龙头白马股，同样获得不菲的超额回报。通过拆分北向资金的收益率来源，36.98%来自市场，17.4%来自行业配置，45.62%来自选股。

“但是，今年以来北向资金的投资策略出现明显分化。”这位大型宏观经济型对冲基金经理指出。近期北向资金主要流向中盘股、成长型股、创业板股(科技股、工业科技股)等新板块个股，蓝筹股(必需消费品、医疗)流入资金则显著放缓。

一位受托管理多家全球养老基金A股投资款的香港私募基金负责人向记者表示，这背后，是北向资金加大了ESG投资策略配置，除了要求所投资的A股上市公司必须满足相关ESG条件，还要求已投资的A股上市公司必须强化自身的ESG信息披露与ESG提升能力。由于部分蓝筹股未能披露全面的ESG信息，导致它们无法再被北向资金纳入股票池。

在他看来，尽管此举令北向资金错失某些蓝筹股投资机会，但ESG投资仍会创造稳健回报与更强投资安全垫。纵观欧美股市，符合ESG条件的上市公司往往在股市回调期间更抗跌，在股市回升期间更易获得资金青睐并实现更大的涨幅。

北向资金大举涌入“探因”

记者多方了解到，今年以来北向资金净流入额之所以迭创新高，除了中国经济持续好转基本面支撑，还在于A股估值普遍较低。

“相比迭创新高的美股，A股俨然处于价值洼地。”上述宏观经济型对冲基金经理表示，4月以来市场日益担心美联储提前收紧QE货币政策令美股大幅回调，令大量海外投资机构纷纷通过沪股通/深股通渠道加仓A股对冲美股下跌风险。

他透露，目前华尔街多数投资机构普遍认为今年北向资金的净流入额有望大幅超过2017-2020年的390亿美元平均值。

除了北向资金大举流入A股，QFII/RQFII渠道同样吸引大量海外长期资金青睐。

去年9月底，证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》(下称《办法》)，大幅放宽QFII/RQFII投资范畴与资金进出便利性，吸引越来越多海外投资机构纷纷加仓A股。

“尤其是《办法》删除了相关部门根据形势实施宏观审慎管理等表述，将进一步打消海外投资机构对资金入境容易出境难的顾虑，吸引他们通过QFII/RQFII渠道加码A股投资额度。”一位欧洲大型资管机构亚太区首席代表指出。目前，通过沪股通/深股通与QFII/RQFII进入A股的海外资金类型日益分化，比如海外大型资管机构更倾向通过QFII/RQFII渠道投资A股，因为QFII/RQFII允许他们投资股指期货、外汇期货等衍生品对冲A股持仓风险，海外股票多头型对冲基金则更倾向通过沪股通/深股通投资A股，主要看中其更便利的资金跨境结算进出流程与名义账户机制。

高盛发布的数据显示，当前海外投资者通过QFII、沪股通/深股通等渠道合计持有约5600亿美元的中国A股，远高于2014年底的820亿美元。

“我们预计随着中国经济持续好转，年底海外投资机构的A股持有额将突破6000亿美元。”上述欧洲大型资管机构亚太区首席代表认为。当前跟随MSCI新兴市场指数权重被动投资A股的全球养老基金，已将中国股票占新兴市场基金的投资比重调高至1/3、主动选股投资型海外FOF机构则将中国股票投资占新兴市场投资的比重提高至逾50%；考虑到不少新兴市场国家遭遇新的疫情冲击，加之中国经济增长继续“一枝独秀”，各类海外投资机构的中国股票/新兴市场投资比例将很快突破60%，甚至将中国股票独立出来，作为一个单独大类资产进行配置。

策略分化触发选股能力新挑战

随着北向资金流入额迭创新高，他们的投资策略正在悄然分化。

“北向资金也注意到自己过度抱团取暖了，存在极高的持仓集中度风险。”前述宏观经济型对冲基金经理告诉记者。

数据显示，截至去年底，A股市场前50家被广泛持有的上市公司，约占公募基金资产管理总额的45%。相比而言，北向资金在这50家上市公司的持仓状况更加集中，约占北向资金持股总价值的约52%。

“因此不少北向资金担心，高度趋同的行业配置与选股策略正导致自身陷入巨大的持仓集中度风险，一旦个别海外投资机构突然大幅撤离，相关A股股价大跌将拖累自身遭遇不小的净值波动风险。”他向记者表示。这驱动今年以来北向资金明显增加中盘股、成长型股、创业板股(科技股、工业科技股)等新板块的个股配置。

“这对我们的选股能力构成新挑战。”这位宏观经济型对冲基金经理直言。毕竟，海外长期投资机构不喜欢频繁交易(择时交易)，更青睐通过选股交易(长期持有股票)博取稳健可观的回报——如何在这些新板块找到可长期配置的潜力股优质股，俨然考验着各路北向资金的投资眼光。

他指出，当前北向资金急需解决的选股痛点，是他们普遍缺乏熟悉A股市场的本土化投资团队，导致他们只能通过券商报告判断个股投资价值，无法实地考察某些上市公司的增长潜力，因此错失不少潜力股投资机会。

“此外，ESG策略也对选股能力带来不小的压力。”上述欧洲大型资管机构亚太区首席代表坦言。由于不少A股上市公司缺乏全面的ESG信息披露内容，导致北向资金无法将它们纳入股票池，同样限制了选股范畴。

记者多方了解到，为了吸引北向资金青睐，不少获得北向资金持股投资的A股上市公司正加快完善ESG信息披露制度，包括引入欧美同行业上市公司的ESG信息披露标准，以满足海外投资机构的遴选标准。

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