轻工制造专题研究：疫情冲击渐退去 家居消费增长修复

轻工行业：疫情影响下2020 年经营仍显韧性，21Q1 收入/业绩显著修复轻工板块(申万分类)A 股非ST 的136 家企业2020 年共实现营收5222亿元，同比增长4%，实现归母净利润342 亿元，同比下滑7%。2020 年板块盈利出现下滑，主要系2020 年疫情在不同程度上拖累各板块公司经营所致。伴随疫情修复，21Q1 轻工板块实现营收1486 亿元，同比增长54%，较2019 年同期仍增长34%，实现归母净利润126 亿元，同比增长148%，较2019 年同期仍增长80%。展望后续，重点推荐内销需求逐步回升、外销需求短期仍具韧性的家居板块，以及消费需求稳健、阳光集采政策推动行业发展的文具板块。

家居：零售渠道景气回升，大宗业务快速发展

家居板块2020 年营业收入同比增长9.4%至1118.81 亿元，归母净利润同比下滑4.61%至99.66 亿元；21Q1 家居板块营收同比增长81.5%至281.15亿元，相较19Q1 增长43.4%，归母净利润同比增长2282.5%至19.75 亿元，较19Q1 增长39.4%。建议关注：1)零售端，地产交易维持高景气度，支撑家居消费需求，重点推荐欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门；2)工程端，精装房趋势不改，建议关注客户结构优质、资金实力强的工装企业；3)美房地产周期尚未结束，家居渠道库存仍处低位，上半年出口产业链仍具韧性，建议关注产能布局完善的家居出口龙头。

造纸：下游需求稳健恢复，21Q1 涨价逐渐落地造纸板块2020 年营业收入同比增长4.0%至1565.54 亿元，归母净利润同比增长13.7%至108.52 亿元，归母净利润增长主要系2020 年受益于原材料木浆价格同比大幅下降，相关纸企盈利能力同比显著提升所致。文化纸方面，建党百年文印需求有望贡献需求增量，看好提价落地优化盈利空间，重点推荐太阳纸业；包装纸方面，看好家电3C 等下游产品产量回升，带动包装纸需求回暖；生活用纸方面，浆价上行趋势下头部纸企提价落地更为顺畅，叠加前期低价纸浆库存的使用，全年盈利能力有望保持稳健，重点推荐中顺洁柔。

包装：行业步入改善，关注消费电子包装需求

包装板块2020 年营业收入同比增长4.9%至1090.52 亿元，归母净利润同比下滑4.7%至79.80 亿元。21Q1 营收同比增长53.0%至300.71 亿元，较2019 年同期增长28.8%，归母净利润同比增长101.9%至22.59 亿元，较2019 年同期增长20.1%。展望未来，5G 应用催化智能手机换机需求，进而带动消费电子包装消费需求，重点推荐彩盒包装龙头裕同科技。

消费轻工：必选消费韧性凸显，办公集采成长可期文化办公用品作为必选消费品，疫情之下消费需求表现稳健，据国家统计局数据，2020 年文化办公用品零售额为3484.60 亿元，同比增长5.8%，2021年一季度零售额同比增长31.8%至824.80 亿元，2020 年文具龙头晨光文具营收与归母净利保持稳健增长。展望未来，零售端线下门店流量恢复，助力文具动销向好；企业端，阳光集采政策持续推进，办公用品集采单位有望继续增加，采购品类持续丰富，重点推荐晨光文具、齐心集团。

风险提示：疫情发展不确定性、地产销售不及预期、下游需求不及预期、纸价大幅波动、原材料价格大幅波动、烟草行业政策风险。