富国基金张洋：纯债基金在资产配置中不可或缺

2020年以来，大类资产表现分化较大，股票市场在一月份上冲后，在春节后持续调整至今；而债券市场在经过一月底的短暂调整后，在春节后走出了一轮小牛市的行情。具体来看，纯债债基指数(930609.CSI)今年以来取得了1.27%的绝对收益，而偏股基金指数(930950.CSI)今年以来整体表现是-1.21%(数据来源于，截至2021年5月13日)。截至目前来看，大类资产表现与2019年大相径庭。

从历史上来看，经济基本面是决定股票和债券资产中期走势的核心因素。而经济活动本身具有长期和短期的周期性，这就造成了大类资产的表现也天然存在着长期和短期的周期性。因此，单一投资某一类资产，或者根据某一类资产过去1年的表现线性外推其未来的表现，都容易造成投资者的亏损。

具体来看，今年支持债券市场表现较好的因素主要有三点。第一，央行保持流动性合理充裕，货币政策维持了“不急转弯”的态度。虽然1月末货币市场利率曾一度上行，但整体来看，3月份以来市场流动性始终保持较为宽松的水平，DR007也始终围绕在公开市场7天逆回购操作利率附近。第二，经济恢复的情况慢于预期。一季度中国经济同比增长18.3%，2019年-2020年两年平均增长5.0%，仍然低于经济潜在产出。此外，行业恢复不均衡。工业恢复相对较好，服务业恢复的响度较慢。大型企业恢复的相对较好，但中小企业恢复的相对较慢。特别是，消费恢复较慢，整体经济恢复的基础还不牢固。第三，机构的配置需求旺盛。从地方债的供给情况来看，今年地方债发行节奏偏慢，地方债净供给量显著低于2019年和2020年同期。而机构的配置需求普遍旺盛，尤其是广义基金，由于负债端增长较快，对债券的配置需求较强。供需错位也是年初债券小牛市形成的原因之一。

展望未来，从经济基本面角度来看，我国十四五期间经济潜在增速大约在5.7%-5.1%。而随着未来经济潜在增速的下滑，债券收益率的中枢也会跟随下移，这也为中期债券市场的回报提供了“基础”。债券基金作为资产配置的重要部分，在投资者未来的资产配置中将扮演着不可或缺的角色。

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