教育行业点评：《民促法》靴子落地 高教和职教风险解除重点关注 义务教育关注具体落地

事件提要

2021 年5 月14 日，教育部发布修订后的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》(下称“新《实施条例》”)，继2018 年《送审稿》时隔3 年靴子终于落地，我们认为民办高等教育和职业教育的风险解除，义务教育阶段需更关注具体落地。具体我们将挑选重要的条例解读如下：

针对“第十三条”的兼并收购和协议控制的说明，我们的解读：在2018年的《送审稿》中的描述为“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”而新《实施条例》

删除了关于“集团化”的表述，而是直接限定了义务教育和学前教育的民办学校不得通过兼并收购、协议控制等方式控制，我们认为对于高中、高等教育和职业教育的收并购风险和VIE 架构风险完全解除，未来一方面内生有望持续稳定增长，外延并购也将加快布局。而对于义务教育阶段，未来更多依靠内生发展，同时对于管理架构也将更加规划。

针对“第四十五条”的利益关联方交易的说明，我们的解读：在关联交易方面，对比2020 年11 月《答复函》确立了非营利性学校关联交易的合法和合理性，本次的新《实施条例》对于高中，高教和职教阶段的态度不变，维持认可关联交易的合法和合理性，但对于义务教育阶段的监管则趋严，明确限制了其与利益关联方的交易，且对于利益关联方也有较为清晰的界定，我们认为未来义务教育阶段可能会出现：1)鉴于现在主要的义务教育阶段土地，资产等都在举办人公司体内，维持学校的稳定运营对于地方政府而言有重要意义，我们认为未来政策在实操层面的界定和落地解释权会落到地方政府，站在政府角度，我们预计该条款将平稳推进，学校运营也或将持续平稳推进；2)义务教育阶段学费的收费模式或将有所改变，未来将增加更多附加服务，如课后培训补习，更多素质类教育等，同时对于举办人等或有调整，让经营符合相关法律法规的规定；3)对于目前K12 一体化的民办学校而言(即包括义务教育+高中学段)，政策在实操层面的空间灵活度更高。

针对“第五十四条”和“第五十五条”关于税收和土地优惠政策说明，我们的解读：新《实施条例》的整体态度是对于1)对于非营利性学校，在税收和土地方面享有跟公办学校等同的优惠政策；2)而对于营利性学校，土地税费补缴等问题在实操层面的方式也比较灵活，预计不会对学校的正常经营，现金流等造成影响。

投资建议：新《民促法实施条例》对于高等教育和职业教育而言是靴子落地，我们认为高教和职教的风险已经完全消除，未来将轻装上阵，行业估值也有望修复，同时高教类公司本身在近3-5 年也处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期，成长确定性高，建议重点关注高教类公司：

中教控股，希望教育，华夏视听教育，中国科培等。对于义务教育阶段学校，新《民促法实施条例》在具体实施方面我们认为将在维持稳定运营的原则下平稳推进，政策的落地也将有助于K9 学校整体发展的规范化，对于学校未来的发展也将有更确切的指引。

风险提示：还需关注政策完全落地，招生不及预期，扩张速度不及预期等。