但斌：07年沪指6000点为何现在只有3000点？医美赛道或长达20-30年

2021-05-07 15:29:29来源：价值线

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2007年A股股指在6000点，现在在3000点，这和我们的发行体制有很大关系。

对于公募基金而言，一般秒光的时候就是顶点的时候，而出现大额赎回的时候，基本就是低点了。

我觉得投资就像买房子……我们做优质资产的配置，是因为只有优质资产才能抵御通货膨胀，能穿越周期变化。

医美行业未来的需求会很大。但目前相关公司的估值都比较贵，这对投资是个考验，它们的赛道可能是20年~30年，最终谁能跑出来还看不清，但竞争是非常激烈的。

4月21日下午，东方港湾董事长但斌在东方财富《财富大咖秀》中做出了以上判断。

以下是价值线整理的精华内容，有所删减，分享给大家：

一天倒下一只白马股，原因何在？

主持人：对于“一天倒下一只白马股”这种现象您怎么看？

但斌：白马股接连倒下主要有几个原因：一是2019年、2020年股价持续大涨，今年年初也继续上涨了20%~30%，从经验来看，这时候往往是行情的尾声，中间出现调整很正常。一些公司的盈利能力可能并没有很高，但股价却涨了几倍，所以短期必然会出现调整。

二是因为牛市中对利空不敏感，而熊市对利空总是特别敏感，对利多反应相对迟钝，除非是特别超预期，我觉得情绪的变化是很正常的。比如近期一些医药龙头公司，随着业绩的增长已经重新步入了上升趋势。

所以，股价的涨跌还是取决于公司本身的长期业绩，当然如果有的白马公司商业模式本身有缺陷，那股价很可能就回不来了。或者如果以前商业领域处于蓝海，现在变成红海了，未来也会面临很大问题。而如果公司业绩能够持续增长，调整过后股价就还有望会创新高的，所以白马股投资者也需要去区分对待。

电动车行业是一个长远赛道，核心利润点在无人驾驶

主持人：关于造车的新势力，您怎么看？

但斌：电动车这个行业肯定是未来十年、二十年，类似智能手机时代来临一个大的赛道和一个长远的赛道。但是过去是蓝海，现在所有企业几乎都来了，这个时候我们要看这个行业到底核心竞争力在哪儿，真正产生利润的点在哪里。我们一直比较看好这个行业最核心的思考点，就是无人驾驶，或者说车的架构。这个可能是电动车核心的利润点，但历史上造车这个行业，挺残酷，最终能够胜出就那么几家。

为什么07年A股能上6000点，现在在3000点

我们说2007年A股股指在6000点，现在在3000点，原因是什么？这和我们的发行体制有很大关系。过去是审批制、核准制，需求远远大于供给，所以很多公司本应该20倍、30倍的市盈率，但一上市市盈率就上百倍，上市后自然会往下走。

另外，可以看到，我们中国很多好公司在美国或香港上市，上市后上涨几百倍、几千倍的很多，它们在改革开放的40多年中享受到了中国发展最好的成果，然后又享受到了互联网时代的利好并在海外上市，这是我们A股市场有缺陷的最主要原因，如果这些问题都能合理去理解，你就明白为什么美国的公司这么好了，它一定是具备合理的逻辑的。

像炒股一样买基金，很容易亏钱

主持人：今年某只非常知名的基金，一个季度被基民赎回了一半，您身为坚定的价值投资践行者，谈谈您对价值投资观点吧。

但斌：4月20日我转发了一个表格，对于公募基金而言，一般秒光的时候就是顶点的时候，而出现大额赎回的时候，基本就是低点了。最近我们发现，在大进大出方面，很多股民、基民已经慢慢开始成熟了，不会因为短期的调整对基金经理就不信任了，总体来看还是有更多人愿意去加持的。

这几年，很多公私募基金赚了很多钱，可真正赚钱的基民却很少，很多人买基金也像炒股票喜欢板块轮动，风格切换，但其实这样做是很容易亏钱。

假设你有一个亿，去年年初你觉得牛市来了，买进券商股，然后券商股下跌了20%~30%；年中大家说崛起要靠芯片，你换仓买进芯片股，又下跌了30%；年底你看好新能源，最高又下跌了40%；今年大家炒作碳中和，最后又下跌了，你的一亿很快就没了。

投资改变世界的公司难度很大

主持人：但总好好给咱们讲一讲，改变公司和不被世界改变的公司。

但斌：新的商业模式在发生很大的变化，这类公司改变世界的公司投资难度很大，没有安全边际，按照传统安全边际是不存在的，你要不要投这些公司，如果不投可能错失一个伟大的时代，可能一直到这个公司成熟你才会买。很多人早期说乔布斯是混蛋，乔布斯混蛋的时候你会买他公司吗？你可能不会买。其实现在一样，电动汽车公司老出事，你要不要去投资？所以这个投资是很难的，当然没有任何一个公司是完美的，其实很多公司，再好的公司都有缺陷，所以做投资是主因还是次因，一定要思考一些最核心的东西。

芯片将来可能会过剩，

未来能不能涨也不一定

主持人：行业上，近期大家很关心缺芯的问题，2019年到2020年初，半导体也走出过不错的行情，投资者很想知道，今年会不会因此使得行业出现大的行情机会呢？

但斌：投资是一个比远见的行业，如果缺芯，全世界向相关企业的投资就会非常大，几年后可能就会从缺芯的局面转为供给量过剩了。投资可能前几年会涨，但未来能不能继续涨就不一定了。

包括贸易摩擦对中国的制约，我们也意识到相关产业受制约因此投资了很多，其实全世界都在加大投资，当投资量能释放，很可能两三年后就过剩了。另外这类行业如果给很高的估值其实难度挺大的，凡是周期性的行业都是很难给很高的估值。

投资一定要为长期持有而买进，

不认同“会买是徒弟，会卖是师傅”

主持人：有投资者问，价值投资也不能一直持有，总有卖的时候，关于怎么卖但总能否谈一下？

但斌：我们国内有一个错误观点“会买是徒弟，会卖是师傅”，这种观点其实是不对的。如果你是自有资金，不是我们这样的资产管理者，有预警线、清盘线，我觉得投资就像买房子。比如2008年你在深圳花1万多、2万多买房子，现在涨到20万、40万了，你会把房子卖掉吗？或者在10万的时候你就会卖掉吗？如果你卖掉了，当时确实赚到了钱，但之后的价格依然在上涨。

这和投资是一样的道理，比如你花1亿元买了某家公司，之后市值涨到了300亿、500亿，每年即使百分之二的派息，收益都有几亿元，我们拥有下金蛋的鸡，为什么要把鸡杀了呢？

我们做优质资产的配置，是因为只有优质资产才能抵御通货膨胀，能穿越周期变化，当你持有这些优质资产超过10年，风险是和债券等同的，当你持有周期超过15年，风险其实小于债券的。这种投资你又为什么要卖呢？投资一定要为长期持有而买进。

医美行业赛道可能是20-30年

主持人：对于当前很火爆的医美行业您怎么看？

但斌：医美行业我们比较看好，随着中国富裕度的提升，人都是爱美的，而且不光女性，现在很多男性也很注意个人形象，所以未来的需求会很大。但目前相关公司的估值都比较贵，这对投资是个考验，它们的赛道可能是20年~30年，最终谁能跑出来还看不清，但竞争非常激烈。

主持人：还有投资者提到了中药行业，想请教您的看法。

但斌：传统的医药行业我们之前也投资了很多，现在最确定的就是类似于垄断性的品牌，不断提价的，表现也是很好的，但相应的估值也很贵。

大股东减持不一定导致股价出问题

主持人：近期国内知名互联网企业的大股东减持行为，您的看法是什么？

但斌：减持本身是很正常的，我们看到体育品牌的股票在香港暴跌，原因也是大股东减持。但在市场经济的调整下，减持不一定会导致公司股价出现问题。比如我们最大的社交平台公司，它的老总每次减持股价都是上涨的。

再比如香港的互联网巨头公司配股500亿，如果这家公司在A股，很多投资者一定会说这是在“抽血”。在开放的市场中，资本市场最核心的作用就是让好公司通过融资变得更好，如果抽一次血后没有发展得更好，当然会遭到用脚投票，但如果配资可以让公司具备更长期的竞争力，市场自然是会投赞成票的。