央行逆回购操作“稳”字当头 税期过后资金面“波澜不惊”

自今年3月以来，央行保持每日操作的频率，连续开展100亿元逆回购，多数情况下实现零投放、零回笼。记者采访多位交易人士了解到，近期资金面整体边际宽松，缴税高峰期过后，资金利率迅速回落，受此影响，短期债券资产价格也随之走低。

市场分析人士认为，央行连续开展百亿元逆回购，体现了“稳”字当头的货币政策操作思路，有利于稳定市场预期，呵护3月至4月信用债到期高峰。后续可能到来的地方债发行加速，对资金面或形成短期扰动，但长期影响并不大。

近期，在多个新兴市场央行加息的背景下，市场人士预计，中国人民银行有望保持定力，货币政策和资金面仍将由国内因素主导。

缴税高峰扰动有限资金面保持平稳

自今年3月以来，央行连续32个工作日开展100亿元逆回购，资金面呈现边际宽松态势。

刚刚过去的税期高峰，对于市场流动性的扰动有限。“往年缴税过后的资金紧张情形并未出现，资金面较为平静。”江海证券首席经济学家屈庆表示，这或与缴税规模低于预期、此前超额财政支出补充了市场流动性等因素相关。

中信证券研究所副所长明明表示，在春节后现金回流银行体系、政府债券发行进度较慢、资金自然到期规模较小等多重因素影响下，春节后资金面处于平稳状态，因而央行开启了连续开展100亿元逆回购操作的模式。

从资金面表现看，春节后资金面维持稳中偏松的局面，DR007维持在2.2%以下。明明表示，这是由于债券供给压力非常小，财政资金大幅回吐，而公开市场和MLF到期量较小，银行间流动性一直处于相对偏松状态。

“这可能反映出央行有意维持平稳偏松资金面，可能有保持流动性总体平稳、呵护3月至4月信用债到期高峰等意图。”明明表示。

地方债供给放缓多因素搅动预期

在一季度地方债发行进度放缓的情况下，市场预期的4月利率债供给高峰并未到来。据国海证券固收团队统计，4月国债加上地方债净融资额约3700亿元，仅高出历史同期1000亿元，利率债供给冲击尚未到来。

对于后续地方债供给情况，市场并未形成一致预期。“5月份地方债发行或将持续低于预期。”屈庆认为，在今年的政策背景下，地方政府预算管理将更加严格，地方政府举债也会更谨慎。这意味着，经济逐渐复苏后，地方政府融资的迫切性在降低。

国海证券固收团队预计，5月份利率债供给量会比较高。估计5月份国债加地方债净融资规模可能在8000亿元以上，对资金面的冲击不容忽视。

“今年来看，财政税收及国债、地方债发行兑付等因素对流动性的短期影响有所增大，为此人民银行持续加强对财政因素的监测和预测，并通过公开市场操作等货币政策工具及时对冲。”央行货币政策司司长孙国峰此前表示。

谈到地方债供给对资金面的扰动，屈庆认为，主要影响的是短期市场资金波动，对长期资金面影响并不大。

新兴市场现加息潮央行有望保持定力

自去年以来，全球主要经济体央行推出大规模刺激政策，以支持疫情防控背景下的经济复苏。天量流动性释放过后，当前全球主要经济体均面临通胀压力。业内人士认为，各大央行可能会缩减刺激支持力度并最终比预期更早升息，以抑制通胀压力。

多重压力之下，今年3月至4月，巴西、土耳其和俄罗斯等国央行均已步入加息行列。

孙国峰此前表示，我国货币政策将“以我为主”，坚持正常货币政策，稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间。

在此背景下，我国资金面偏宽松、流动性总体充裕的局面会否延续？明明表示，就当前经济环境和通胀状况来看，人民银行可能会首先通过边际收紧银行间流动性的方式来对通胀压力作出反应。

“近期海外疫情反复可能导致市场风险偏好降低、金融市场波动。但目前看，尚不足以对人民银行货币政策和资金面产生较大影响。货币政策和资金面仍然由国内因素所主导。”明明表示。