军工股年报透视：传说中的“大订单”来了吗？

最近一年，中信国防军工板块涨幅52.78%(总市值加权平均)跑赢了沪深300的34.96%的涨幅。截至3月31日，中信军工行业87家A股上市公司中，已经有36家披露2020年报。

此前，市场上围绕军工股有各路小道消息，其中最为人熟知的就是军工行业未来“大订单”会不断涌来。真的是这样吗？这些会在年报中体现吗？

一般来说，军工产品生产制造、客户验收的时间较长，造成整体交付周期拉长，军工企业有大量产品已经收到部分货款，但由于还没有完成验收，无法确认收入，在利润表中无法表现，而是体现在资产负债表中的合同负债和预收账款两项中。

所以从军工企业披露的合同负债和预收账款情况，一定程度上可以预示2020年获得订单的情况。需要指出的是，由于2020年开始执行新会计准则，2019年底的财务数据需经过调整后才和2020年底是同一口径。

整体情况看，36家披露年报的公司2019年底和2020年底经调整后合计合同负债与预收账款合计数分别为390亿元和352.6亿元，2020年同比下滑9.6%。

其中，合同负债与预收账款合计数出现下滑的公司有11家，上升的公司有25家，也就是说，大部分军工上市公司的订单有所增加。

但大型军工上市公司的情况却不及预期。2020年底合同负债最高的五家军工股依次是中航西飞(000768.SZ)、中直股份(600038.SH)、中船防务(600085.SH)、中航沈飞(600760.SH)、航发动力(600893.SH)，合同负债分别为97亿元、51.88亿、51.8亿元、47.3亿元和28.1亿元，相较2019年分别下滑18.3%、13.4%、39.0%、2.26%和1.25%。也就是说，合同负债最高的5家军工上市公司都出现下滑。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

这一定程度上也解释了中航沈飞等军工龙头股在经历了去年底的一波炒作后，股价相比最高点回撤近40%的原因，这类军工股在没有业绩的情况下，估值显然是难以支撑。

目前中航沈飞2020年市盈率为61.2倍，但其净利润依靠大量补贴，政府补助就达到4.22亿元，市盈率接近百倍。

相比之下，一批中小型军工股似乎潜力更大。2020年底合同负债与预收账款合计数增幅最高的公司依次是光电股份(600184.SH)、航发科技(600391.SH)、航天彩虹(002389.SH)、宏达电子(300726.SZ)和鸿远电子(603267.SH)，其增幅分别为1115%、377%、243%、167%和159%。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

光电股份在年报中指出，“2020年末，公司货币资金及合同负债(预收账款)同比发生较大幅度的增长，主要是公司防务产品中总装产品交付方式改变，由2020年及以前的单车交付改为2021年起连套车辆系统交付，影响2020年末收到军方支付的2021年连套产品开工款和进度款同比增幅较大。”

航发科技则在年报中指出，合同负债年末余额较年初余额增幅为402.77%，主要为本期根据合同收到较多预收款所致。

从2020年年报来看，传说中的军工“大订单”并未出现。从合同负债来看，短期内也不会有业绩爆发的可能。