“抱团股”再度调整 机构关注低估值风格回归

美债收益率又一次成为全球资本市场关注的焦点。当地时间3月18日，美国10年期国债收益率最高升至1.75%，创出2020年1月以来的最高水平；30年期国债收益率站上2.5%，为2019年8月以来首次。

受此影响，包括A股在内的亚太股市昨日普遍低开。上证指数弱势盘整，最终收跌1.69%，深证成指、创业板指跌幅超过2%。前期机构“抱团股”再遭重创，茅指数收跌3.41%，宁德时代、药明康德、立讯精密等跌幅超过5%。资金面上，北向资金全天净卖出40.32亿元，终结连续8个交易日净流入趋势。

美债收益率上行对A股高估值股票的影响，主要体现在DCF估值模型分母端的压力。作为全球资产的定价锚，美国10年期国债收益率上行将带动贴现率提升。在A股核心资产分子端相对确定的前提下，贴现率提升会带来分母端的压力，从而压制A股核心资产的预期估值。

中金公司研究表示，实际利率主导的长端利率上行，意味着扣除掉价格因素后的实际融资成本抬升，这从贴现率角度对高估值特别是“虚高”估值部分会带来更为直接的边际影响。

中信证券认为，过去一年在全球流动性宽裕的大背景下，美国和部分新兴市场股市出现较为明显的上涨行情，主要源于低利率环境下股票估值的抬升。当前，新兴市场股市普遍面临结构性高估值问题，美债收益率上行引发的股市估值调整已经开始兑现。

在此背景下，机构建议投资者将目光移向近端，权衡公司业绩和估值的匹配程度，关注市场低估值风格的回归趋势。

开源证券认为，当下市场的核心逻辑已经转向绝对收益驱动，以银行、周期为代表的价值回归将是未来的超额收益所在。短期看，由于此前数年盛行极致成长风格，价值股短期盈利并未被合理定价，在经济复苏的驱动下，基于ROE的价值修复正在启动。长期看，在过去10年产能出清叠加未来数十年碳中和目标下，周期行业的机会值得期待。

国信证券同样强调，当前A股的最大特征是估值高度分化，但总体估值水平并不高，基本处在历史平均甚至偏下水平。展望后市，在市场整体估值不高、经济复苏、盈利周期向上的背景下，后续行情会出现更多轮动和扩散的机会，建议关注性价比更高的顺周期品种。

春节假期后，资金转投低估值价值股的趋势已持续凸显，钢铁、地产、银行等传统价值板块持续领涨。统计显示，截至3月18日，剔除盈利为负的公司，PE(TTM)小于20倍的股票春节长假后开市以来平均涨幅为7.41%，而同期上证指数跌幅达5.25%。