机构押注科技股遭遇寒流 跷跷板效应引热议

上周美股表现分化，经济复苏预期提振周期股，而美债收益率快速拉升也引发了投资者对于通胀及货币政策预期的担忧。随着新一轮刺激计划近在咫尺，再通胀交易热潮将延续多久，美债与再次成为机构最拥挤交易的科技股之间跷跷板效应是否会给市场带来新的风险引发了市场的热烈讨论。

经济加速复苏预期升温

在去年末9000亿美元刺激计划落地后，美国经济一季度企稳回升的迹象越发明显。美国1月零售销售月率增长5.3%，创近7个月新高，大幅好于市场预期，政府向大部分低收入和部分中等收入群体发放600美元支票有力支持了普通家庭支出。消费回暖也刺激了制造业和服务业需求的回升。IHS Markit 19日公布的初步数据显示，2月份美国综合PMI为58.8，略高于1月份的58.7，续创2015年以来新高，其中受疫情影响较大的服务业PMI指数呈现加速回升势头。

疫情依然是困扰美国经济前景的关键因素。根据美国约翰斯·霍普金斯大学发布数据，20日美国新冠肺炎确诊病例累计突破2800万例，但新增病例等关键数据出现了好转的迹象，过去一周，美国平均每天新增72831例，比两周前的平均水平下降了44%，截至上周五，全美已经完成了5910万剂疫苗接种，约占总人口的17.8%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示，自1月中旬以来，美国的新增确诊和住院人数迅速下降，每天接种疫苗的人数已从1月下旬的120万人左右增加到160万以上。虽然新的冠状病毒变种的传播仍然是一个风险，但强劲的1月份零售销售报告说明了财政刺激和疫情防控能够支持强劲的复苏。

国债市场显示了人们对经济快速复苏的热情，道琼斯数据显示，上周10年期美债收益率上涨至1.344%，周涨14.5个基点，创下1月8日以来最大涨幅，30年期美债收益率则触及2.140%。这引发了外界对新一轮1.9万亿刺激计划可能引发通胀加速的担忧，作为计划的一部分，拜登政府准备再向低收入群体发放1400美元的刺激计划支票，这可能加大物价上涨的压力。不过美联储主席鲍威尔和美国财长耶伦都对通胀前景并不担忧。鲍威尔在两周前出席纽约经济俱乐部活动时表示，他预计物价压力的上升将是暂时的，理由是30年来美国通胀水平始终较低且稳定。

美国财长耶伦上周在接受美国媒体采访时也表达了类似的观点，她认为通胀不应该是最大的担忧。她说：“十多年来，通胀一直很低，这是一种风险，但美联储和其他机构有工具来应对这一风险。更大的风险是疫情给经济留下疤痕。”耶伦认为，尽管一些经济数据显示经济已经开始反弹，但仍有必要采取更多刺激措施，新刺激计划可能有助于美国在一年内恢复充分就业。“从长远来看，收益将远远超过成本。”她说。

施瓦茨向第一财经记者表示，政府的担忧是有理由的。近期初请失业金数据显示，劳动力市场仍然是一个薄弱环节，裁员现象仍然普遍存在，数百万工人仍然失业治愈需要时间，他预计未来两年仍将低于大流行前的峰值。

货币政策方面，施瓦茨认为鲍威尔本周向国会提交半年期货币政策报告时，将强化美联储的极端鸽派立场。从最新的美联储会议纪要看，货币政策指引依然明确，在经济完全恢复之前，美联储不会冒险过快调整货币政策立场。

短期调整压力犹存

近一周美股市场表现出明显的板块轮动现象，去年疫情以来表现出色的科技股表现相对挣扎。

随着美债收益率上升，许多华尔街人士担心这可能削弱股票等风险相对较高投资的吸引力，特别对从低利率环境中受益的科技等成长性行业构成威胁。 资金开始转向对利率预期上升更为敏感的行业，周期性板块跑赢大盘，其中工业、材料和金融板块上周分别上涨1.6%、1.3%和1%，而大型科技股集体走弱，苹果周跌超4%。

机构对市场的一致预期可能是隐患。美国银行2月基金经理调查显示，机构相似股票和商品的配置达到2011年2月以来的最高水平，现金持有量降至3.8%，为2013年3月“缩减恐慌”爆发前以来的最低水平，这是连续第三个月美银卖出信号被触发。

调查显示，投资者对复苏持乐观态度，34%的人预计经济将出现V形复苏，91%的人预计2021年经济将走强，这是该调查有史以来最高水平。只有13%的投资者认为美国股市存在泡沫，53%的投资者认为美国股市处于牛市的后期阶段，27%的投资者认为牛市处于早期阶段，做多科技股超越比特币成为最拥挤的交易。美国银行首席投资策略师哈特内特(Michael Hartnett)表示，看跌的唯一原因是，没有理由看跌。

第一财经记者注意到，不少机构已经对美股短期调整的风险发出了警告。花旗认为，随着市场在风险和回报之间取得平衡，美国股市回调10%似乎“非常可能”，并指出如果债券收益率上升拖累一些大盘科技股，高权重将引起指数波动。野村证券的观点认为，当10年期美债收益率突破1.5%时，美股可能会从历史高位下跌8%。

相比之下，摩根大通持谨慎乐观的观点，目前该行评估估值、头寸和价格动能评估跨资产的投资者自满程度的指标正在接近互联网泡沫破裂以来的最高水平。赚快钱的情绪今年已经有所显现，新年以来，全球股市市值增加了7万亿美元，尽管这一切都引发了市场对各类资产的估值恐难以为继的担忧，但投资者依然在继续投入资金，因为他们相信空前的货币和财政宽松将在一段时间里维持市场的热度。小摩认为，尽管短期市场可能会出现“停顿”，但没有理由认为由刺激政策释放否认数万亿美元资金所引发的涨势会出现实质性的回落。