2021年1月金融数据点评及债市分析：增量走升 增速趋缓

核心观点

2021年2月9日，央行发布2021年1月金融数据，中国2021年1月新增人民币贷款35800亿元，预期35300亿元，前值12552亿元；社会融资规模增量51700亿元，前值17192亿元；1月M2同比9.4%，预期10.2%，前值10.1%，M1货币供应同比14.7%，前值8.6%，M0货币供应同比-3.9%，前值9.2%。

中长期信贷增长明显。今年1月信贷投放高增有以下几点原因：①“早投放早受益”的诉求；②贷款利率的筑底；③开年时点银行负债端问题缓解；④从高频数据看，当前实体经济产需两旺。观察中长期信贷，1月中长期贷款增29848亿元，同比多增5757亿元：住户部门中长贷增9448亿元，同比多增1957亿元；企业部门中长贷1月增20400亿元，同比多增3800亿元：①1月居民中长贷增长迅速，从高频数据看，大中城市商品房成交面积显著高于去年；而增长过快的房贷需求也推升了部分城市的房价，并引发了监管层的关注，后续仍需紧密关注房地产销售数据的变化；②企业中长贷增长转好，当前较高的产能利用率推升了企业的资本性开支需求。观察短期信贷，企业短贷1月增5755亿元，同比少增1944亿元：从M1的高速增长看，当前企业部门流动性储备充足，较高的工业品价格也支撑了企业利润的不断转好，企业短贷融资需求也受到压制。居民部门短贷1月增3278亿元，同比多增4427亿元：去年新冠肺炎疫情拉低居民短贷基数，从绝对量来看居民短贷增长温和。企业票据融资1月减1405亿元，同比多减5001亿元：1月信贷需求的高增使得商业银行信贷额度紧张，故而银行选择压缩票据贴现总量以腾挪信贷额度。

社融投放继续减速。1月表外融资增量同比增2342亿元，1月委托贷款小增，信托贷款延续压降，未贴现银行承兑汇票总额则受到信贷额度受限的影响呈现明显多增，与表内票据贴现呈此消彼长态势。企业债券1月净融资3751亿元，同比少增216亿元。政府债券增2437亿元，同比少增5176亿元，财政存款超季节性多增使得财政融资节奏降低。非金融企业股票融资同比多增382亿元，“存款类机构资产支持证券”以及“贷款核销”两项本次暂未公布。

财政存款超季节性多增。1月M2同比增速录得9.4%，同比增1%，环比减0.7%。M1同比增速录得14.7%，同比多增14.7%，环比增6.1%。1月居民、企业存款分别同比少增27600亿元、多增25584亿元：居民、企业存款的交错变动主要源于春节错位因素。财政存款环比增21241亿元，同比多增7699亿元：由于财政存款的累积，财政融资的节奏已经有所下降。M0货币供应同比-3.9%，“就地过年”政策降低了居民过节取现压力。

债市策略：1月金融数据整体呈现“增量走升，增速趋缓”的特点。企业资本性开支需求走高，居民购房需求也有明显上行，信贷增长结构转向中长期。直接融资以及政府债券发行节奏都有放缓，社融增长主要由信贷以及未贴现汇票支撑。前期金融数据增速拐点进一步确认，预计信用投放减速的大趋势将会维持。从市场表现看，市场对金融数据增量较高已经有所预期，考虑到央行货币政策并未完全转向，对于利率债短期内可以适当把握超跌反弹的交易机会。

正文

事项

2021年2月9日，央行发布2021年1月金融数据，中国2021年1月新增人民币贷款35800亿元，预期35300亿元，前值12552亿元；社会融资规模增量51700亿元，前值17192亿元；1月M2同比9.4%，预期10.2%，前值10.1%，M1货币供应同比14.7%，前值8.6%，M0货币供应同比-3.9%，前值9.2%。对此，我们点评如下：

评论

中长期信贷增长明显

1月人民币贷款增加35800亿元，同比多增2252亿元，同比增速录得12.7%。从季节经验看年初往往是年内的信贷投放高点，今年1月信贷投放高增有以下几点原因：①“早投放早受益”的诉求；②贷款利率的筑底；③开年时点银行负债端问题缓解；④从高频数据看，当前实体经济产需两旺。

中长贷增长迅速。观察中长期信贷，1月中长期贷款增29848亿元，同比多增5757亿元：住户部门中长贷增9448亿元，同比多增1957亿元；企业部门中长贷1月增20400亿元，同比多增3800亿元：①1月居民中长贷增长迅速，从高频数据看，大中城市商品房成交面积显著高于去年；而增长过快的房贷需求也推升了部分城市的房价，并引发了监管层的关注，后续仍需紧密关注房地产销售数据的变化；②企业中长贷增长转好，当前较高的产能利用率推升了企业的资本性开支需求。

企业存款高增使得短贷需求下降，居民短贷受去年基数效应影响。观察短期信贷，企业短贷1月增5755亿元，同比少增1944亿元：从M1的高速增长看，当前企业部门流动性储备充足，较高的工业品价格也支撑了企业利润的不断转好，企业短贷融资需求也受到压制。居民部门短贷1月增3278亿元，同比多增4427亿元：去年新冠肺炎疫情拉低居民短贷基数，从绝对量来看居民短贷增长温和。企业票据融资1月减1405亿元，同比多减5001亿元：1月信贷需求的高增使得商业银行信贷额度紧张，故而银行选择压缩票据贴现总量以腾挪信贷额度。

社融投放继续减速

1月社融增量为51700亿元，同比多增1207亿元；社融同比增速13.0%，增速较上月降0.3%。增速拐点进一步确认。

财政融资节奏已经降低。对实体人民币贷款增量38200亿元，同比多增3258亿元。表外融资总规模有所上升：委托贷款增91亿元，同比多增117亿元；信托贷款减842亿元，同比多减1274亿元；未贴现银行承兑汇票增4902亿元，同比多增3499亿元。1月表外融资增量同比增2342亿元，1月委托贷款小增，信托贷款延续压降，未贴现银行承兑汇票总额则受到信贷额度受限的影响呈现明显多增，与表内票据贴现呈此消彼长态势。企业债券1月净融资3751亿元，同比少增216亿元。政府债券增2437亿元，同比少增5176亿元，财政存款超季节性多增使得财政融资节奏降低。非金融企业股票融资同比多增382亿元，“存款类机构资产支持证券”以及“贷款核销”两项本次暂未公布。

财政存款超季节性多增

“就地过年”影响开始显现。1月M2同比增速录得9.4%，同比增1%，环比减0.7%。M1同比增速录得14.7%，同比多增14.7%，环比增6.1%。1月居民、企业存款分别同比少增27600亿元、多增25584亿元：居民、企业存款的交错变动主要源于春节错位因素。财政存款环比增21241亿元，同比多增7699亿元：由于财政存款的累积，财政融资的节奏已经有所下降。M0货币供应同比-3.9%，“就地过年”政策降低了居民过节取现压力。

债市策略

1月金融数据整体呈现“增量走升，增速趋缓”的特点。企业资本性开支需求走高，居民购房需求也有明显上行，信贷增长结构转向中长期。直接融资以及政府债券发行节奏都有放缓，社融增长主要由信贷以及未贴现汇票支撑。前期金融数据增速拐点进一步确认，预计信用投放减速的大趋势将会维持。从市场表现看，市场对金融数据增量较高已经有所预期，考虑到央行货币政策并未完全转向，对于利率债短期内可以适当把握超跌反弹的交易机会。