杨德龙：消费、新能源和科技龙头依然是重点配置方向

本周整体上市场维持了调整的走势，周五开始出现回升。本周市场表现较为低迷，一方面是近期资金面偏紧，本周央行通过逆回购的操作回收了比较多的资金，导致了短期货币市场的利率有所上升。1月28日隔夜Shibor报3.02%，七天期Shibor报2.98%，和元旦前后相比出现了明显回升。

流动性需求也在上升，因为1月份是企业的缴税期，企业缴税行为将增加财政存款。商业银行1月份也会加大信贷集中投放，因为1月份投放信贷可以收全年的利息。春节临近，居民的现金需求量也会逐步增加，以满足其消费及支付的需求。市场的资金面偏紧对于A股市场短期的走势形成一定的影响，加上之前市场已经对白龙马股高估值的分歧加大，这也使得白龙马股出现了较大幅度回调，导致大盘在本周出现调整。

考虑到现在国内仍然有部分地区出现疫情，今年春节期间各地政府倡导大家留在原地过年，这对于交通运输行业形成比较大的影响，对于消费增长也形成了一定的负面影响。如果现在过早的退出货币宽松可能会导致经济增速掉头向下，因此我预计现在短期市场资金面紧张仅仅是短期的现象，并不是央行货币政策已经转向收紧。

去年12月召开的中央经济工作会议指出，宏观政策要更加精准有效，不急转弯。这说明今年央行的货币政策依然会考虑到稳增长的目标，保持流动性处于合理充裕的状态。当前全球疫情拐点并未出现，全球经济复苏的步伐也存在不确定性，美联储继续实施无限量化宽松，这种情况之下中国央行的货币政策主定调依然要“稳”，支持国内经济的复苏，不会过度收紧。预计春节之前央行有望通过公开市场操作加大资金投放量以应对需求，春节之后市场的资金面将明显改善。

2020年虽然受到疫情的冲击，但我国资本市场迎来了比较好的发展机会，特别是我建议大家重点关注的消费和新能源这两大方向的白龙马股，出现了大幅上涨。公募基金多数都取得了比较好的投资回报，吸引了大量居民买入新基金。虽然去年不是大牛市，但新基金发行异常火爆，全年发行了3.16万亿的公募基金，公募基金的总量当前已经突破了20万亿人民币，创历史新高。

今年一开年居民储蓄向资本市场发展的趋势非常明显，爆款基金频频出现，这些大量发行的新基金将成为市场的增量资金。2019年起我就提出三个黄金十年，即未来十年是中国资本市场发展的黄金十年，是价值投资的黄金十年，也是基金发展的黄金十年，现在已经逐步得到了市场的验证，也得到了市场人士的认可。

过去央行一释放流动性，大量的居民储蓄就会向楼市搬家，房价就会大涨。现在全国各地对房地产实行调控措施，特别是打击炒房的行为，会使得居民储蓄转而向资本市场大转移。基金通过专业化的操作，大多数从长期跑赢了指数，也跑赢了大多数散户投资者，因此对于基金的认可度越来越高，炒股不如买基金已经深入人心，因此2021年将继续是基金发行的大年。

近期市场对于在经济面增长较差，而股市表现比较好时是不是会产生泡沫？是不是会积聚风险？我认为对这个问题可以看一下美国。2020年受到疫情的冲击，美国经济大幅下滑，去年二季度美国GDP甚至一度下降30%，但美联储果断的采取了宽松货币政策，零利率加无限量化宽松，很快的美股不仅收复下跌的失地且再创历史新高，道指突破3万点，纳指突破13,000点，带来了很强的财富效应。

我们看到虽然美国经济很差，但股市却非常好，美联储也没有担心股市上涨会积聚风险的。本周美联储召开了新一期的利息会议，明确表示维持当前宽松的货币政策不改变，维持当前的购债规模不改变。美国经济虽然受到很大的影响，但股市却表现很好，这吸引了全球资本大量流入美国，帮助美国经济走出低迷的状态，开始复苏。可以想象如果美国资本市场没有这么繁荣，美国股市大跌，全球资本出逃，美国经济一定会更糟糕。

他山之石可以攻玉，我一直认为一个繁荣的资本市场是拉动经济增长，推动经济转型，帮助新经济企业发展的一个重要保障。当前我国宏观经济的杠杆率较高，怎么去杠杆？大力发展直接融资无疑是最好的途径，要想提高直接融资比例必须得有一个繁荣的资本市场，因此我一直呼吁，对于股市国家已经提到一个战略的高度。

呵护资本市场一是要培育正常正确的投资理念，让资金流入好的企业，让价值投资成为市场共识。第二，不用老是担心股市上涨会积聚风险。2015年A股市场非理性上涨，大量的资金通过加杠杆买入一些小盘股和绩差股，产生了很大的资产泡沫，最后出现了大幅下跌。那是一个很大的风险事件，但这一轮牛市不一样，这轮牛市是结构性的牛市，大多数股票并没有长，呈现出明显的二八分化格局，只有20%的白马龙头股上涨。

现在资本市场整体杠杆率并不高，场外融资已经得到有效控制，场内两融突破17000亿，离历史高点还有很大的一个距离，因此现在的杠杆整体来看是可控的。更重要的是现在涨的是好公司，好的公司吸引资金关注正是资本市场发挥作用的一个体现，因为资本市场的定位就是优化资源配置，让资金流入好企业，支持好企业的发展，让资金远离差的企业，进行优胜劣汰。

A股市场出现当前的二八分化是有深刻的原因，也就是我国实体经济已经度过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段。这种情况之下行业龙头企业的市场集中度一定是不断提高的，龙头企业的股权价值也会越来越值钱。在美国这种成熟市场，不是二八分化而是一九分化，也就是10%的龙头企业大幅上涨，90%的企业股价没有太大的表现，甚至大量的退市，这是符合客观规律的。

因此我们要正确的看待当前市场出现二八分化，这正是宏观经济的客观反映，这是我国各个行业已经形成寡头垄断格局，行业的前三名到前五名贡献了大部分的收入和利润。有人把现在的牛市叫做股灾式牛市，我认为就是老是盯住那些差的股票，老是盯着非龙头企业，那这样的话肯定是下跌的。

以往A股市场往往是非理性繁荣，但这一次我认为是理性繁荣，好的企业受到资金的追捧那是必然的。现在我们已经进入到机构投资者时代，机构投资者占比逐步超过了散户投资者，大多数机构的选股标准是类似的，都会想着财务指标好、回报率高、未来成长性好的企业，因此我建议大家关注的消费、新能源和科技龙头这三大方向依然是2021年要重点配置的三大方向。