宽松政策逐渐退出 2021年信用债偿兑压力依旧难消

尽管中国经济持续稳步复苏，但信用债市场始终未能解除风险“警报”。

开年以来，不论是“18鸿达兴业MTN001” “18皖经建MTN001”的付息违约，还是亿利资源集团有限公司评级的被动下调，亦或是广东太安堂药业股份有限公司旗下公司债本金延期兑付……种种迹象说明，在大环境切换至“稳货币+紧信用”的背景下，鉴于2021年信用债的总待偿规模将较2020年进一步上升，后续信用风险的集中曝光依旧值得警惕。

违约风险难散

虽然为了应对新冠肺炎疫情的负面冲击，2020年以来管理层祭出了政策“组合拳”，以期助力企业渡过难关，但在这场“战疫”的过程中，仍有不少行业和企业未能经受住冲击，最终陷入了债务偿兑困难的窘境。

东方金诚提供的统计数据显示，2020年共有110只信用债发生违约，涉及债券本金金额1433.01亿元，新增违约主体30家；平均违约本金金额为13.03亿元/只，较2019年大幅增长49.78%。

值得一提的是，信用风险正在向更高资质主体迁移，2020年主要信用等级与相应的违约率水平不再满足信用评级越低、违约率越高的规律，其中AA+与AA级甚至出现了倒挂现象。

显然，在国内信用债评级整体“虚高”的背景下，此前所谓的“优质”主体亦不再是绝对安全领域。

“这意味着不同于2018年至2019年的民企违约潮，眼下‘大而不倒信仰’‘国企信仰’正受到冲击。新增违约风险的波及面及影响亦在加深。” 东方金诚研究发展部分析师梅佳指出，“据统计，2005年至2020年全部AAA级主体的平均发债金额为20.86亿元/只，AA+级为9.43亿元/只，而2020年新增违约主体的平均发债金额为13.03亿元/只，已明显高于AA+级的平均发行规模。”

大部分业内人士判断，2021年，信用风险的“达摩克里斯之剑”仍将高悬于市场上方。

偿兑压力高企

可以看到，1月尚未结束，已有包括“18鸿达兴业MTN001” “18皖经建MTN001”付息违约、亿利资源集团有限公司信用评级被动下调、广东太安堂药业股份有限公司旗下公司债本金延期兑付等风险事件频频曝光。

“观察已公布的2020年12月PMI数据，大、中型企业运行总体稳定，而小型企业的PMI却降至荣枯线以下，这说明企业规模虽不是衡量其经营压力和风险的决定性因素，但依旧具有一定的参考意义。”一位机构交易员在接受记者采访时如是称。

2021年，信用债的兑付规模及违约压力到底有多大？

综合考虑债券到期、本金提前兑付、回售和赎回情况，根据券商测算，2021年信用债的总待偿规模(含超短融)为90369.71亿元，较2020年上升6.96%。

“当紧信用叠加更高的待偿还压力，我们判断，后续低资质群体很可能会成为风险最集中的‘雷区’。” 梅佳直言，“经过测算，2021年国企债尤其是低评级国企债的待偿还量提升更为明显，在信用风险向地方国有企业迁移的情况下，预计该部分主体2021年的违约率将进一步上升。”

瑞银证券中国首席经济学家汪涛亦表示，考虑到还本付息延期政策到期、金融条件收紧，以及此前宽松政策的逐步退出，后续债券违约和银行坏账大概率会进一步增多，特别是部分地方政府融资平台、地方国企和小微企业，且前两者可能给信用市场带来一定波动，如果处置不当，信用事件可能会产生较强的溢出效应。

市场建设尤待完善

据记者了解，2020年以来，信用违约虽频频发生，但相关债券的回收比例却继续下降，平均回收期亦进一步拉长。

公开数据显示，2020年兑付取得进展的违约债券有16只，而完成本息全额兑付的债券仅5只，涉及发行人4家。其中，有2家为2020年新增违约主体。

此外，相对2020年新增违约债券的总金额，新增兑付金额为25.89亿元，兑付比例仅为1.81%，违约债券的回收比例继续下降。2020年的违约平均回收期为387天/只，较2014年至2019年的历史兑付周期显著拉长三倍有余。

无疑，眼下由顶层设计着手，推动信用债市场建设的持续完善已刻不容缓。

业界专家建议，首先，助力构建透明度更高的信息披露机制仍是重中之重。毕竟，良好的信披能有效解决信息不对称导致的市场波动，是市场约束企业行为的重要途径。而在此基础上，相关机构才能建立起高度市场化的监督机制，促进发行人高质量发展。

其次，需进一步完善违约处置机制。一个成熟的债券市场应允许不同信用水平的发行人融资，然而，若违约成本较低，则难免产生负向激励效应。加强整个社会的信用体系建设、完善违约处置机制，让企业为违约付出较高成本，这条路任重道远。

再者，应提高我国评级机构的评级质量，提升信用级别区分度，更好地服务投资人。

中央国债登记结算有限责任公司总经理陈刚明本周亦公开表示，后续要在“助力防范金融风险”方面“下功夫”，要助力市场稳健运行，完善统计监测体系，持续跟踪风险事件。同时，加大对中债风险管理指标的挖掘力度，推出多维度信用风险预警工具。另外，还要优化企业债务风险监测系统和信用评价档案应用，不断做好债券、理财、信贷、政府出资产业基金等领域的动态监测和跨市场风险甄别。