2021固收策略：债市趋势性机会尚未来临 存量银行理财产品整改或加剧信用债市场波动

银行理财已成为我国债券市场的重要参与者。

1月18日，中国银保监会创新业务监管部副主任蒋则沈在2021债市发展论坛上透露，截至2020年末，银行和理财公司的理财产品投资债券超过18万亿元。

回顾2020年，无风险收益率持续下行，受股债跷跷板效应影响，债市整体表现较为低迷。此外，以永煤、华晨为代表的债券信用违约事件频发，也使得信用债市场风声鹤唳，由此导致部分银行理财固收产品净值表现不佳。

展望2021年，债券市场将如何演绎？资管新规过渡期即将结束，存量产品整改将对债券市场造成哪些影响？承担银行理财净值化转型重任的银行理财子公司们如何看待上述热点话题？

一、债券市场存阶段性机会，但须注意信用风险

“综合目前各方面因素来看，2021年债券市场或仍偏震荡格局，但震荡中孕育着拐点机会。近期随着流动性缓和，资金价格处于相对低位，债券市场迎来一波快速的修复行情。但在经济基本面持续修复，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度的背景下，通胀仍待进一步观察，海外市场波动变化也需密切关注，债券市场短期难言趋势性机会，震荡格局可能仍将延续。” 交银理财专户理财部投资经理柳灯在接受界面新闻记者采访时表示。

“从股债性价比来看，债券相对估值尚可，但绝对收益率并无特别吸引力。特别是随着信用风险事件发生，不同等级信用债收益率仍处于分化中，需要更加注重持续关注信用风险。”柳灯分析指出，债券市场有阶段性机会，趋势性机会需要继续等待经济基本面、货币政策、通胀等更多明确信号，到时若债券市场调整充分，将有可能等到拐点机会。

信银理财方面对界面新闻记者表示，需要在确定性中把握不确定性，以应对疫情、宏观政策等变化带来的影响。

在利率债方面，随着疫情受到控制、经济逐步恢复，预计2021年全球经济将出现复苏，需要关注未来信用扩张放缓对经济的影响，把握经济基本面和货币政策变化带来的阶段性行情。后疫情时代，宽松政策将适时逐步退出，结合中央经济会议对于货币政策和财政政策“不急转弯”的政策指引，预计市场利率大概率会围绕政策利率波动。

信用债方面，从统计数据来看，2020年信用债违约规模与上年规模相当。但是值得关注的是国企背景的债券违约数量明显上升，“国企信仰”被打破。展望2021年，防风险依然是信用债投资的主旋律。在未来潜在的信用违约冲击和信用收缩的背景下，投资需关注债券主体的资质水平，对下沉信用的债券保持谨慎态度，预计市场对部分信用较高的主体发行的债券具有更大的配置需求。

信银理财表示，债券市场的监管问题依然受市场关注。“从目前监管部门的表态来看，债市遵循统一的发行条件和管理规则是大势所趋，预计未来会进一步加强债市统一监管。”

二、存量产品整改或增加信用债市场波动

2021年，资管新规过渡期将结束，银行理财存量产品整改对债券市场有哪些影响？

“整体而言对债券市场影响偏正面。”交银理财柳灯表示，目前包括交银理财在内的头部公司均在提前有序、稳步转型中，一方面，目前头部公司整体转型步伐较快，老产品压缩明显，2021年行业整体压力尚可。另一方面，理财子公司发展迅速，净值化转型很快，行业整体规模稳中有增，是债券市场最重要的配置和交易机构之一，积极支持实体经济发展。

此前有消息传出，监管此前与部分银行以窗口指导形式沟通过部分难消化老资产的解决期限问题，如果超过2021年底资管新规过渡期尚未处置完，可采取一行一策的措施，最晚放宽到2025年。

信银理财告诉界面新闻记者，预计资管行业的大部分待整改资产应能在2021年底前完成。“资管新规的重点在于打破刚性兑付、推动产品净值化转型以及压降非标资产等。在未来理财净值化管理过程中，行业依然会持续关注债券市场动态。”

传统的银行理财产品构成中，利率债投资和信用债投资是银行理财债券投资的主要组成部分。中国银行业理财市场报告显示，从2014-2017年(银行理财全口径统计)，到2018-2019年(非保本理财口径统计)，反映出银行理财中债券投资比例，尤其是信用债投资比例，在过去几年中大致呈现逐年上升的趋势。

信银理财提醒道，须重点关注存量理财产品投资的减少可能带来信用债市场的波动。“如果没有足够增量资金有序衔接，整改可能会对信用债市场新增投资带来一定压力，同时，关注银行理财对债券配置偏好变化，可能对债券市场带来的产品期限、信用等级等方面的分化。”