金牛看市：两市高位震荡调整，趋势未改保持均衡配置

2021-01-18 15:44:08来源：金牛理财网

核心观点

上周A股主要指数高位震荡收跌，中小板指领跌；海外权益市场指数涨跌互现；国内债市震荡；美元指数走升，金价继续下跌。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交量、成交额略降，日均成交额仍超万亿元水平；北上资金延续净流入；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，上周最新数据2020年12月CPI同比转正超预期，PPI同比跌幅明显收窄;全年进出口逆势增长好于预期。但社融数据低于预期，叠加央行缩量续作，流动性收缩预期一定程度上打击市场积极性。市场方面，两市缩量调整但仍相对活跃，机构抱团出现松动，高位个股震荡调整明显加剧，但整体看，春季行情逻辑基础不变，结构分化延续，市场虽仍需时间震荡整固，但阶段趋势不改，预计年初行情仍相对活跃，建议投资者继续维持均衡配置组合，精选基金耐心持有。另外，国内局部疫情可控，但全球疫情仍十分严峻，疫苗接种慢于预期，全球经济复苏等仍存不确定影响，投资者仍应保持适度谨慎。关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费长线。

债市方面，央行MLF续作不及预期体现监管层强调货币政策“稳”字当头，春节期间继续维稳概率较高。短期市场止盈情绪或将进一步释放，债市仍存调整压力。建议交易盘投资者以持仓观望为主，配置型投资者以中短债基金、含权益类基金为主。

黄金方面，美国推出大规模抗疫纾困计划的前景提升了黄金对冲通胀的吸引力，同时美联储的鸽派货币政策立场也对金价构成支撑。尽管短期受美元走强及美债利率飙升压制金价遭受重挫，黄金单边牛市或已结束，但中长期金价仍有反弹空间。从资产配置角度，投资者仍可通过黄金ETF基金或黄金主题基金配置黄金资产来分散风险。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

周度关键词

热词1国常会：加强对受疫情影响困难群众生活保障

热词2全球累计新冠确诊病例超9181万例

热词3两部门规范银行通过互联网开展个人存款业务

热词4首只公募MOM启动发行

热词5证监会：全面提升监管震慑力

热词6央行：当前利率水平合适

热词7央行MLF小幅缩量续作

1.宏观经济：全年进出口逆势增长社融超预期回落

图表1 宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：据统计局数据显示，2020年12月CPI环比由上月下降0.6%转为上涨0.7%，同比转正至0.2%，超预期，预计1月CPI环比继续上升，但受基数影响同比或回落；2020年12月PPI环比上涨1.1%，同比下降0.4%，受益于工业品价格推动同比跌幅明显收窄。2020年12月社会融资规模增量为1.72万亿元，比上月少增4143亿元，超预期回落，机构普遍预期2021年社融增速下行是大趋势。海关总署数据显示，按美元计价，2020年12月出口同比增长18.1%，出口增速仍将保持韧性。2020年我国货物贸易进出口总值32.16万亿元人民币，比2019年增长1.9%，实现逆势增长，好于预期。国际方面，美国2020年12月工业总体产出指数录得105.7，较上期升1.60；2020年12月零售和食品服务销售额环比意外下降，连续三个月下降；2020年12月CPI同比增长1.4%，高于市场预期。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至1月16日，现有确诊病例1205例（其中重症病例42例），累计治愈出院病例82387例，累计死亡病例4635例。近5日全国新增确诊病例分别为115、138、144、130、109，其中境外输入性病例分别为8、14、9、15、13。全球新冠确诊病例超9181万，死亡人数超198万：世卫组织数据显示，截至北京时间16日2时08分，全球范围内新冠肺炎确诊病例达91816091例，累计死亡1986871例。约翰斯·霍普金斯大学最新数据显示，美国依然是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例超过2352万例，死亡病例超过39万例。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2021.01.16

国常会：加强对受疫情影响困难群众生活保障。国务院总理李克强1月15日主持召开国务院常务会议，推出保供应、强救助、促服务、管特殊、保基本、打资金等六大举措保障困难群众安心过年：一要保持市场供应充足和价格平稳；二要加强对已脱贫人口和边缘人口监测排查，确保社会救助保障的不遗漏；三要督促各地和有关部门对留在当地农民工、留校学生等的生活做好相关安排，加强农村留守儿童和老人关爱服务；四要摸底排查，帮助孤儿、残疾人、精神病患者等特殊困难群体解决生活困难，对临时生活困难群众给予有针对性帮扶；五要保障好洪涝灾害受灾群众特别是临时安置群众的基本生活；六要围绕支持民生、保障民生，用好中央财政提前下拨的1000亿元救助补助资金，加强监管，防止挪用。

全球累计新冠确诊病例超9181万例。全球累计新冠确诊病例数仍大幅攀升。世卫组织网站最新数据显示，世界卫生组织最新数据显示，截至北京时间16日2时08分，全球范围内新冠肺炎确诊病例达91816091例，累计死亡1986871例。据约翰斯·霍普金斯大学最新数据显示，美国依然是全球疫情最严重的国家，累计确诊病例超过2352万例，死亡病例超过39万例。当地时间15日，世卫组织举行新冠肺炎疫情例行发布会，世卫组织卫生紧急项目技术主管玛丽亚·范·科霍夫表示，通过临床样本或储存的血清样本研究发现，2019年已存在新冠肺炎病例，世卫组织将跟进这些研究，但可能永远不会发现新冠肺炎零号病例。

2.基金市场：QDII基金业绩涨幅居前新成立基金合计规模破千亿

图表3 基金业绩表现：近一周各类基金业绩分化明显，其中QDII基金业绩涨幅居前，而以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。近一周新成立31只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模破千亿元，达1630.8亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

两部门规范银行通过互联网开展个人存款业务。1月15日晚间，银保监会、央行发布《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》，规定商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务，存量存款业务到期自然结清。

首只公募MOM启动发行。1月13日，建信基金发布建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人（MOM）证券投资基金基金份额发售公告，公告显示，建信智汇优选MOM定于1月20日至2月3日公开发行，最低认购门槛设定为10元，首次募集规模上限为50亿元人民币。公募MOM距离正式问世已经进入读秒阶段，基金投资者很快将迎来资产配置新工具。

3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市

图表4股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看，股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势较上期持平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数高位震荡电信服务、金融领涨

（1）市场回顾

图表5 主要股指表现：A股主要指数整体收跌，上周（1.11-1.15）上证指数收跌0.10%，深证成指跌1.88%，中小板指领跌2.03%；行业板块方面，电信服务、金融指数领涨，周度涨幅分别为5.54%、2.52%，日常消费、医疗保健指数领跌。海外市场指数涨跌互现，道琼斯工业指数周跌幅0.91%，恒生指数周度涨2.50%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表6主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值整体回落：创业板指估值百分位最高，达87.71%，其次是深证成指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、食品饮料、计算机，处于历史分位数最低的是房地产、农林牧渔、建筑装饰。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表7 A股资金面和情绪面：上周沪深两市日均成交额、成交量略降，日均成交额超万亿元水平；北上资金周度延续净流入，全周净流入179.59亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2021.1.13

证监会：全面提升监管震慑力。1月16日，以“中国资本市场30年”为主题的第二十五届（2021年度）中国资本市场论坛在京召开。证监会副主席阎庆民致辞时表示，资本市场成立三十年取得的成绩可总结为“四个不断”，即上市公司经营绩效不断提升；上市公司结构不断优化；上市公司创新活力不断增强；上市公司治理水平不断提高。通过“四个持续”，上市公司监管效能持续提升：持续夯实法治基础，强化上市公司监管的制度保障；持续深化简政放权，纵深推进市场化改革；持续强化监管执法，全面提升监管震慑力；持续加强风险防控，坚决守住风险底线。

4.2 固定收益：MLF续作不及预期债市收跌

图表8 债券市场表现：央行周五MLF续作不及预期，资金面有所收敛，货币市场利率多数上行。央行MLF续作不及预期，短端利率债收益率上行，长端利率债收益率跟随上行。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

央行：当前利率水平合适。1月15日，国新办就2020年金融统计数据有关情况举行发布会。中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，在观察利率水平时，应更多关注实际利率的变化。2020年以来，人民银行以改革方式降低企业综合融资成本，取得明显效果。目前经济已经回到潜在产出水平，企业信贷需求强劲，货币信贷合理增长，说明当前利率水平是合适的。下一步，人民银行将根据经济金融形势变化灵活调节，综合运用各种货币政策工具向银行体系提供短期、中期、长期流动性，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

央行MLF小幅缩量续作。2021年1月15日，人民银行开展一年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.95%，此次MLF操作是对本月到期的MLF（3000亿元）和TMLF（2405亿元）一次性续作，相对净回笼405亿元，改变了过去五个月MLF超量续作的趋势。同时央行还开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。

4.3 黄金：金价继续下跌美元指数走升

图表9 黄金和美元指数走势：美国推出近2万亿规模刺激、美联储强调维持购债计划不变，但美国经济数据表现不佳导致美国股市下跌，美元指数创下近3月最大单周涨幅0.8%，减弱黄金资产吸引力。近一周COMEX黄金价格下跌1.2%；美元指数上涨0.8%，收于90.79。