广发证券沈明高：双循环成型将为中国资本市场带来很大机遇

在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，资本市场将迎来哪些机遇？

1月9日，在上海举行的2021年中国首席经济学家论坛年会上，广发证券全球首席经济学家沈明高发表演讲时指出，中央提出双循环，是应对百年未有之大变局的战略性举措。经济的可持续增长已经不可能只靠外循环或者内循环，因此双循环是必然结果。

如何理解双循环？沈明高认为，双循环是不可分割的，但是外循环未来主要是带来稳定的增长环境，关键的增量在于内循环。就韩国和日本等亚洲主要国家来看，并没有形成真正意义上的双循环，他们现在基本上都是净出口国，增长情况受全球格局影响非常明显。事实上双循环形成是有条件的，不过中国具有规模效应，市场制度效率也在不断提升，中国双循环是有可能成型的，当然这其中还需要做很多工作。如果双循环真正成型，中国很可能从目前的净出口国变成净进口国。

沈明高表示：“如果双循环能够逐步形成，内循环增量能够成为全球增长的主要力量，中国资本市场将迎来很大的机遇。”

第一，人民币资产崛起。首先，如果看过去外循环以美元为中心，内循环则一定以人民币为中心，这是人民币国际化的重要载体和机遇，真正要由内循环来带动本币的国际化。其次，经济相对增量推动中美利差相对可持续走阔，这会推动人民币升值。三五年来看，内循环方面取得的进展越大，中美利差走阔的可能性越大。另外，消费主导的经济会提升经济增长的自主性，也可以提升人民币资产回报自主性，人民币资产的配置价值随之提升。

第二，本土金融机构的国际化。实体经济内循环，会带动资本市场的外循环发展，是中资金融机构国际化的战略机会。当人民币资产回报自主性提高时，资本流入会更加顺畅，利于未来跨境资金双向循环，也是中资金融机构国际化的新契机。当前中资金融机构难以国际化的主要原因是，在资本管制的条件下，单向的资本流动很难推动金融机构的业务流量快速增长，在与国际金融机构竞争时处在劣势。

第三，经济增长自主性提高，打开结构性估值空间。这主要包括三方面：一是中国消费增长具有长期确定性，特别是内循环会带来消费增量，带动中国消费品牌的崛起。以消费电子市场为例，在全球前九大消费电子市场份额中，中国占40%，是美国的两倍，市场规模之大足以培养中国消费品牌，未来五到十年中国消费品牌就是全球消费品牌。二是产业链金融和供应链金融也会随着整个产业链的延长而崛起，这也是金融机构新的机会。三是出口升级和进口替代会并举，从进口替代的角度看，主要受益行业包括电子机械设备和能源化工。