外汇年终盘点·全球央行：史无前例的宽松2021年将延续

2020年，疫情肆虐下多个经济体进入技术性衰退，全球央行纷纷祭出史无前例的宽松政策，以挽救岌岌可危的经济。

同时，各国政府也纷纷出台大规模疫情纾困计划。

G20经济体疫情纾困措施规模(来源：howmuch.net)

展望2021年，疫情阴霾仍未消散，经济需要刺激措施支持，央行撤出宽松仍需时日。

美联储：财政政策不确定性将倒逼美联储承担更多

美联储在3月将利率目标区间降至近零水平，并采取了一揽子宽松措施来对抗经济衰退。

美联储主席鲍威尔日前在全球央行年会首次线上会议中宣布，美联储成员一致同意采取平均通胀目标的政策，终结美联储过去30多年采取的预防性提前加息措施。这项决定是美联储2012年将通胀目标设定在2%之后最重大的货币政策架构变革，意味着美联储可能有很长一段时间不会加息。美联储多位官员强调，在达成政策目标前，美联储不会急于加息。

分析称，美联储已提供了非常大力度的货币政策支持，目前需要财政政策发挥助力。而目前美国财政措施的效果仍有待观察，因此美联储的宽松政策将在2021年继续发挥作用。投资者继续押注美联储在日后会有进一步的行动，这是因为财政政策前景不确定性仍会倒逼美联储被迫承担为经济提供足够流动性保驾护航的重担。美国银行预计，美联储下一次加息最早要到2024年第一季度，而全面缩表的时间节点要在2025年及之后。

欧洲央行：继续保持极低借贷成本

欧洲央行年内数次扩大紧急抗疫购债计划(PEPP)的规模，目前为1.85万亿欧元，期限至少延长至2022年3月，将政府和企业的借贷成本保持在纪录低位，以帮助欧元区经济应对第二波疫情大流行。

目前欧元区疫情仍未得到有效控制，路透调查显示，欧元区经济第四季度将再次收缩，因封锁措施恢复使得经济活动受到制约，预计欧元区经济第四季度环比萎缩2.6%；2021年欧元区经济增长季率则分别为1.1%、2%、1.8%和1%。欧元区各国政府正实施封锁措施以遏制新冠迅速蔓延，经济前景正迅速恶化。

欧洲央行表示，不确定性仍然很高，包括疫情的动态和疫苗。欧洲央行继续准备适当调整其所有工具，以确保通胀以一种持续的方式向其目标靠拢。欧洲央行行长拉加德表示，疫情中经济的复苏很可能是充满波折的。在经济强劲复苏之前，必须保持经济刺激。

欧美央行2021年预计依然将向市场注入可观流动性，以维持宽松的金融条件，支持实体经济复苏。而美联储的宽松力度甚至有可能将超越欧洲央行。

日本央行：政策工具有限

目前日本央行商业票据购买和企业债券购买总规模为15万亿日元，资产购买方面，日本央行表示，将维持ETF、房地产投资信托基金(J-REIT)购买规模，也延长了增加商业票据和企业购买债券的期限。

日本央行表示，将持续进行超级量化宽松(QQE)政策。然而因政策工具有限，摩根大通证券首席日本分析师Hiroshi Ugai称，除了扩大其资金援助计划外，日本央行不会有进一步措施提振经济增长和通胀。

同时，多年来的负利率已严重影响金融机构利润，导致日本央行不得不重新审视一揽子宽松政策。

英国央行：负利率可能性浮出水面

英国央行3月紧急降息至0.1%，同时推出资产购买计划，目前资产购买总规模在8950亿英镑不变，其中国债购买规模维持在8750亿英镑，企业债规模维持在200亿英镑。

英国央行表示经济前景将取决于脱欧和疫情，疫苗有望降低经济的下行风险。英国央行也已经就可能实施负利率政策对商业银行展开调研。

在通胀率持续向2%的目标靠近之前，英国央行不会收紧政策。另外，英国央行不再表示负利率处于工具箱中，而是称听取了有关如何有效实施负利率的简报。

不过，经济学家担忧负利率效果不佳，甚至适得其反。批评者认为，欧元区和日本实施了数年的负利率，但无论通胀还是经济成长都没有出现反弹。

加拿大央行：2021年继续保持利率在当前低点

加拿大央行2020年降息至0.25%，将中性利率预估区间调低至1.75%至2.75%。加拿大的经济复苏将继续需要非凡的货币政策支持，央行将继续实施量化宽松计划，直至经济复苏顺利进行，并将根据需要进行调整，以帮助通胀率在可持续的基础上回到目标，预计加拿大央行将在2021年期间继续保持政策利率在当前低点。

由于全球疫情和相应的管控措施，加拿大正处在历史性的经济萎缩之中，预计加拿大央行将继续实施前所未有的货币刺激措施，以帮助缓冲对个人和企业造成的冲击。

澳储行：料将扩大QE

澳储行近期立场转向更加鸽派，实施降息并加大量化宽松计划，11月降息至0.1%，在通胀率维持在2%-3%的目标区间之前不会加息，预计至少三年内不会上调现金利率。委员们指出，要达到疫情前的GDP水平还需要一段时间。在维多利亚州取消限制之后，复苏已建立了合理的势头，就业恢复也快于预期。但劳动力市场和整个经济中仍然有大量的闲置能力，而通货膨胀率仍将保持在较低水平。因此，在相当长的一段时间内将需要大量的政策支持。

澳储行表示，在发达经济体，人们对央行政策利率进一步下调的期望已经降低，部分原因是经济前景向上修正，且其他政策工具正在提供重大刺激，并可在需要时扩大规模，澳储行目前对负利率不感兴趣。澳储行排除了负利率可能性后，任何进一步宽松措施都将通过扩大央行购债计划来实现，目前目标规模为1000亿澳元。

经济学家预计，澳储行将扩大QE计划规模或延长期限。委员会将继续审查债券购买计划的规模，特别是考虑到不断变化的就业和通货膨胀前景。

新西兰储备银行：2021年或实施负利率

新西兰储备银行年内降息至0.25%，并实施规模高达1000亿美元的大规模资产购买(LSAP)计划。同时，委员会仍在考虑降息或实施负利率、购买外国资产与利率掉期。委员会表示需要长时间维持政策刺激。同时还提到，银行系统在为负利率做准备，准备好在需要时下调利率。

此前多家机构预期新西兰储备银行将于2021年初降息至负利率区间，随着经济前景有所好转，这种预期消退，但负利率预期仍存在。

新西兰储备银行12月开始向银行提供廉价贷款，使银行有空间进一步降低贷款利率。这一新工具被视为新西兰储备银行明年迈向负利率的关键一步。

瑞士央行：负利率+汇率干预

瑞士央行2020年继续维持负利率政策，考虑到瑞郎的高价值，瑞士央行仍愿意在外汇市场上进行更有力的干预。扩张性货币政策提供了有利的融资条件，抵消了瑞郎的上行压力，并有助于为经济提供适当的信贷和流动性。

经济复苏仍未完成，瑞士央行2021年将维持扩张性货币政策。瑞士央行预计2020年GDP将萎缩6%；预计2021年GDP将增长3.0%。由于疫情，瑞士也经历了一次严重的经济衰退。在第二季度，GDP比危机前的水平低了10%以上。

2021年，全球避险需求或将持续居高不下的背景下，避险货币瑞郎将继续吸引资金。瑞士经济高度依赖对欧盟国家的出口，瑞郎升值并非是个好消息，分析人士预测未来瑞士央行仍将被迫强力介入干预汇市走势。

瑞士央行行长乔丹此前多次表示，瑞郎被高估，负利率和干预外汇市场的意愿对缓解瑞郎的压力仍然至关重要。

瑞士是一个小型的开放经济体，当前货币政策支持瑞士的经济发展，现在还不能确定瑞士何时会回归至正利率的水平。

史无前例的宽松2021年仍将延续

分析称，全球央行超低利率政策环境将在疫情结束后仍延续多年。全球主要央行将释放2009年以后见所未见的海量流动性，风险资产将持续走牛。

国际货币基金组织此前公布的《全球金融稳定报告》分析称，为应对疫情导致的经济衰退，日美欧等发达经济体央行推行了通过收购国债及公司债等方式向市场注资的货币宽松政策，其资产规模总计超过6万亿美元。该组织认为，各国史无前例的政策“无疑减缓了对全球经济的打击”。

摩根士丹利分析师认为，当前央行的政策旨在缓和不可预知障碍对市场的打击，预计G4央行的资产负债表将在两年内达到30万亿美元，高于目前的25万亿美元。全球发达市场的主要央行或继续降息，只有几家新兴市场央行会加息。细分来看，G10国家央行中，预计英国央行和瑞典央行将在2021年分别再降息0.1%和0.25%。新兴市场中，墨西哥央行预计会在2021年降息0.75%。而其他新兴市场国家则会进行不同程度的加息。

可以确定的是，低利率的货币政策环境将长期存在。根据多位央行官员表态，全球货币政策预计在未来一段时间仍将维持宽松。

潜在通胀压力

值得注意的是，目前华尔街越来越多投资机构担心，随着铜、铝、锌等大宗商品原材料价格上涨，通胀回升可能会使主要央行适度缩减QE力度。

目前而言，主要央行似乎不为所动，一方面是当前经济复苏仍需超大力度的货币宽松，另一方面通胀压力回升不仅取决于大宗商品原材料价格飙涨，还有就业市场复苏程度等。

前纽约联储银行行长杜德利提醒称，鉴于铜等大宗商品价格快速飙涨等因素，美国通胀率可能会以更快速度回升。而当前金融市场普遍预计通胀率和基准利率将在较长时间维持低位，也给美债美股价格上涨构成极大支撑。一旦出现“意外”，可能造成大量资金对股票债券等金融投资品种获利回吐，由此带来的金融市场剧烈动荡及其对经济复苏的负面冲击，是他们难以承受的“政策代价”，这也是欧美央行在制定未来货币政策时不得不兼顾的重要因素。