金牛看市：市场情绪有所恢复行情结构分化突出

2020-11-30 15:44:15来源：金牛理财网

核心观点

上周（11月23日-11月27日）A股主要指数走势延续分化，创业板指领跌；海外权益市场指数整体收涨；国内债市震荡；美元指数走低，金价继续承压。展望后市：

A股市场，上周沪深两市成交量、成交额微升，走势延续分化；北上资金周度净流入超百亿元；两融、融资余额维持较高水平。宏观方面，统计局数据显示，宏观经济延续稳定恢复态势，四季度经济增长料加快：1-10月规模以上工业企业利润同比增长0.7%，比前9个月回升3.1个百分点，累计增速年内首次实现正增长，工业利润稳定恢复态势进一步巩固。整体看，10月经济数据向好整体超预期、RCEP签署、央行再次提出稳定宏观杠杆率、金融委研究规范债券市场稳定工作等利好为权益市场提供支撑。随着信用债影响波动暂缓，市场情绪有所恢复，风险资产偏好回升，但外部环境、海外疫情等仍有不确定性干扰。当前市场分化明显，风格切换，蓝筹、顺周期板块延续强势，上证50突破年内高点，结构性行情较突出，预计指数整体突破震荡区间尚需时间。建议投资者短期适度谨慎，精选基金参与，操作上建议短期均衡配置基金组合，阶段性关注低估值、顺周期板块及受十四五规划政策利好的新能源等主题机会；中长期关注结构性成长行情，把握科技消费长线。

债市方面，央行三季度货币执行报告显示货币政策坚持稳健中性；10月规模以上工业企业利润数据显示经济持续向好，短期债市偏弱震荡的格局或难改。建议投资者短期轻仓入场，及时做好止盈止损。考虑到信用环境修复尚需时间，建议谨慎选择持仓中低等级信用债的债券型基金。

黄金方面，短期新冠疫苗的乐观消息、美国的不确定性减少，或将进一步打压黄金价格。但全球经济复苏放缓和债务急剧上升趋势仍支持金价，黄金市场的长期基本面仍未根本改变。短期建议投资者继续保持谨慎，减少交易，中长期配置型投资者仍可在组合中加入黄金ETF或黄金主题基金。

综上，建议投资者平配股混型基金、货币型基金、黄金基金，降低债券型基金配置。

1.宏观经济：延续稳定恢复态势工业企业利润累计增速年内首次转正

图表 1宏观经济数据（红色字体：本期新更数据；阴影：边际走弱）：据统计局数据显示，经济修复态势延续，四季度经济增长料加快：10月规模以上工业利润同比增长28.2%，增速比9月加快18.1个百分点；1-10月规模以上工业企业利润同比增长0.7%，比前9个月回升3.1个百分点，累计增速年内首次实现正增长，工业利润稳定恢复态势进一步巩固。国际方面，美国商务部公布修正数据显示，三季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长33.1%，与10月末发布的初次数据保持一致。欧元区11月制造业PMI初值实际值53.6，低于前值54.8，高于预期值；非制造业PMI初值实际值41.3，低于预期值42.5，在疫苗积极消息提振下，增强市场对经济复苏的预期，但服务业的韧性远低于制造业。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 2 新冠病例数据统计：国家卫健委消息，截至11月28日，现有确诊病例280例（其中重症病例8例），累计治愈出院病例81598例，累计死亡病例4634例。近5日全国新增确诊病例分别为5、21、5、6、11，其中境外输入性病例分别为5、12、5、6、11。全球新冠确诊病例超6129万，死亡人数超143万：世卫组织数据显示，截至欧洲中部时间28日15时48分（北京时间28日22时48分），全球新冠确诊病例较前一日增加747082例，达到61299371例；死亡病例较前一日增加13296例，达到1439784例。美国是全球疫情最严重的国家，确诊病例达13227195例，死亡病例为265973例。当地时间27日下午，世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，世卫组织正与全球各地科学家合作展开新冠病毒溯源工作。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；数据截至2020.11.28

刘鹤：加快构建“双循环”新发展格局。11月25日，中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）主任刘鹤在《人民日报》发表署名文章，详解加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的背景、内涵及其实施路径。刘鹤表示，经过长期努力，我国人均国内生产总值超过1万美元，需求结构和生产函数发生重大变化，生产体系内部循环不畅和供求脱节现象显现，“卡脖子”问题突出，结构转换复杂性上升。解决这一矛盾，要求发展转向更多依靠创新驱动，不断提高供给质量和水平，推动高质量发展。这是大国经济发展的关口，我们要主动适应变化，努力攻坚克难，加快构建新发展格局。

全球累计确诊病例超6129万例，日增近75万例。全球疫情持续蔓延，巴西成为全球继美国和印度之后第三个确诊病例超过600万的国家。据世界卫生组织最新发布的新冠疫情数据显示，截至欧洲中部时间28日15时48分（北京时间22时48分），全球新冠确诊病例较前一日增加747082例，达到61299371例；死亡病例较前一日增加13296例，达到1439784例。美国是全球疫情最严重的国家，确诊病例达13227195例，死亡病例为265973例。当地时间27日下午，世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，世卫组织正与全球各地科学家合作展开新冠病毒溯源工作。

2.基金市场：各类基金业绩分化 QDII基金业绩领涨

图表 3 基金业绩表现：近一周各类基金周业绩分化明显，其中QDII基金业绩领涨，以黄金ETF为主的其他基金跌幅较深。近一周新成立28只基金，仍以混合型基金为主，合计发行规模1141.21亿元。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

银保监会发布保险代理人监管规定。11月23日银保监会发布《保险代理人监管规定》，规定把保险专业代理机构、保险兼业代理机构和个人保险代理人纳入同一部规章进行规范调整，建立了相对统一的基本监管标准和规则。

公募基金规模首次突破18万亿大关。11月27日基金业协会公布了2020年10月公募基金市场数据。数据显示，截至2020年10月底，公募基金资产净值合计18.31万亿元，再创历史新高，这也是公募全行业规模今年年内第7次刷新记录高点。

3.股债相对价值：股债性价比收敛估值角度利于债市

图表 4 股债相对价值：从沪深300股息率/10年期国债收益率来看，股债性价比持续收敛，回落至 5年滚动中位数下方，估值角度对债市相对有利；本期股相对债的优势再下降。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

4.大类资产配置

4.1权益资产：A股指数延续分化金融、能源板块领涨

（1）市场回顾

图表 5 主要股指表现：A股主要指数延续分化，上周（11.23-11.27）上证指数收涨0.91%，深证成指跌1.17%，创业板指领跌1.80%；行业板块方面，金融、能源指数领涨，周度涨幅分别为4.16%、3.58%，医疗保健、可选消费领跌。海外市场指数整体收涨，道琼斯指数周涨幅2.21%，恒生指数周度涨1.68%。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

图表 6 主要市场指数及行业指数估值PE（TTM）箱体图：上周各指数估值涨跌互现：创业板指估值百分位最高，达76.95%，其次是深证成指；当前，中证500、上证综指、上证180估值百分位最低。行业层面，处于历史分位数最高的前三行业分别是休闲服务、计算机、食品饮料，处于历史分位数最低的是农林牧渔、建筑装饰、房地产。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心

（2）A股资金面及情绪面

图表 7 A股资金面和情绪面：上周沪深两市日均成交额、成交量微升，日均成交额维持0.8万亿元水平；北上资金周度延续净流入，全周净流入168.50亿元；两融余额和融资余额维持较高水平。

数据来源：Wind，中证金牛研究中心；杠杆资金数据统计截至2020.11.25

沪、深交易所发布“转板上市办法”并公开征求意见。11月27日，沪深交易所同日发布各自的“转板上市办法”并公开征求意见，对新三板转板上市条件、转板上市审核、上市安排及自律监管等事项作出了具体规定，旨在规范转板公司向科创板、创业板转板上市的行为，做好制度衔接。本次征求意见截止时间为2020年12月11日。在业内人士看来，转板上市办法在“坚持市场导向、统筹兼顾、试点先行、防控风险”的原则下，有助于打通板块，形成有效联动，服务创业创新企业，并提高直接融资比重，进一步服务实体经济。

上交所发布信息披露分类监管新规。11月24日，上交所发布《上市公司自律监管规则适用指引第3号信息披露分类监管》（以下简称《指引》）。据悉，该《指引》自发布之日起施行，适用于沪市上市公司。上交所公司监管部门相关负责人表示，《指引》着眼公司、事项“两区分”，突出监管重点，实施差异化监管安排。具体方法上，集约监管资源，盯住少数重点公司、重点事项，提高监管的针对性、有效性，避免事无巨细、“眉毛胡子一把抓”。同时，坚持监管与服务并举，腾出更多精力为大多数讲诚信、专主业的公司做好服务，支持这些公司借力资本市场转型升级、做优做强、提升质量。

4.2 固定收益：信用债波动行情趋于平稳长债收益率下行

图表 8 债券市场表现：近一周央行公开市场净投放，资金面相对宽松，隔夜货币市场利率下行。信用债行情波动整体逐渐趋于平稳，叠加银行间市场资金面相对宽松，长端利率债收益率下行。