招商宏观谢亚轩：9月制造业PMI指数有四个亮点 库存周期风再起？

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9月30日，国家统计局发布：9月中国制造业PMI为51.5%，前值51.0%；非制造业商务活动指数55.9%，前值55.2%。

点评：

总体而言，9月制造业PMI指数有四个亮点。一是在疫情、汛情的冲击相继消退之后，制造业供、需都在加速改善。二是库存和采购量指数显示新的加库存周期可能已进入酝酿阶段。三是新出口订单首次站回归荣枯线，显示外需向好；四是小型企业指数终于回归荣枯线，预示就业将趋于改善。叠加服务业PMI高景气度，预示此前受疫情影响严重的服务消费将成为四季度经济上行的重要增量。

一、制造业PMI指数及其分项指数：

1、制造业供需同时加速，新出口订单首次站回枯荣线：生产指数54%(前值53.5%)，新订单指数52.8%(前值52%)。新出口订单50.8%(前值49.1%)，印证欧、美制造业PMI的持续景气。欧洲二次疫情可能导致欧元区景气修复放缓，但由于基本适应与疫情共存，应能保持在扩张区间。

2、就业压力有所下降：小型企业指数终回扩张区间，升至50.1%(前值47.7%)。从业人员指数小幅收窄至49.6%(49.4%)。就业改善有助于居民收入预期与消费。

3、价格指数保持扩张：9月出厂价格指数为52.2%(前值53.2%)，原材料购进价格指数提升至58.5%(前值58.3%)。

4、企业整体加库存，但仍需观察新周期是否开启。原材料库存指数上升至48.5%(前值47.3%)，采购量指数上升至53.6%(前值51.7%)，印证了1-8月规模上工业企业产成品存货增速年内首次反弹。但是否反映出工业企业已经消化完疫情期间积压的存货进而重新开始加库存，目前仍然存疑。从重点行业来看，电气机械与器材制造、通用设备、专用设备等行业的产成品库存增速进入三季度以来都呈现波动上升。总体判断，新的加库存周期可能正在进入酝酿阶段。

二、非制造业PMI指数加速扩张

建筑业PMI持平前值60.2%。服务业PMI上升至55.2%(前值54.3%)，且其新订单指数升至53.5%(51.5%)，显示此前受疫情影响的服务消费正在加速修复。

三、基于8月PMI提供的新信息，可将经济增长、价格指数未来走势更新如下：

1、经济增长：继续“内外双驱动”的逻辑。就业、居民收入预期和消费进入良性循环上升期，服务消费将成为重要增量；建筑业维持高景气度；出口在海外宽松货币、复工复产推进及疫情常态化防控之下有望保持景气。

2、CPI新涨价因素的驱动力从供给冲击转为需求复苏，但在基数效应的作用下仍保持下行趋势；PPI仍将保持斜率边际递减的上升趋势，尽管受到国际油价调整的影响，但仍将反映全球经济(包括中国)复苏的逻辑。