长城基金何以广：摒弃运气 重剑无锋

投资中，一年一倍易，三年一倍难。赶上牛市行情或踩准投资风口，实现业绩的年内翻倍并非难事，但其中不乏运气的成分。在牛短熊长、风口轮动频繁的A股市场要实现业绩的长期优异，经受住不同市场风格的检验并不容易，这需要基金经理真正拥有不依赖于市场因素的投资能力。

记者在采访时了解到，从担任基金经理开始，长城基金研究部总经理、长城中小盘成长基金经理何以广就致力于探索如何规避市场的运气成分，真正通过选股能力、成熟自洽的方法论实现业绩的可持续和可复制，因为他知道，只有这样才能避免业绩的大起大落，给持有人提供更好的投资感受。

摒弃运气致力于长跑中胜出

据悉，何以广2015年担任基金经理以来，经历了两轮牛熊转换，在市场的快速涨跌和风格的频繁切换中，他逐渐形成了用概率思维做投资，以投资的广度来提高收益率的投资理念。

幸运的是，这套投资体系经受住了不同情形下的市场考验。何以广独自管理的四只基金尽管产品类型不一，投资方向有别，但自任职以来均取得了优异业绩。

海通证券数据显示，截至8月底，长城中小盘成长、长城智能产业、长城研究精选、长城安心回报今年以来分别取得了78.29%、74.03%、71.46%和56.29%的业绩回报，分别跑赢了同期23.31%、11.00%、12.46%、2.04%的业绩基准。从更长期的同类排名来看，长城中小盘成长近五年业绩在360只强股混合型基金中排名第9；长城安心回报近五年业绩在76只灵活混合型基金中排名第28；长城智能产业近一年在1633只灵活策略型基金中排名第75；长城研究精选成立时间较短，但其近一年也取得了81.36%的回报，同期业绩比较基准为19.18%。

在何以广看来，市场变化很快，每一年甚至每一季度都有自己的主线，没有人可以在任何时候都跑赢市场。因此，他并不会“押宝”在某一只股票甚至某一行业板块上以博取超高收益，他不相信运气并且也不希望自己只依靠运气来获利，而是希望通过组合整体贡献收益，这样更为稳健可控。

在何以广的投资体系中，个股持仓和行业配置都十分分散。从过往产品的定期报告来看，他的持股数量一般在40-50只，前十大重仓股基本在2%-3%之间，前十大重仓股合计持仓一般也不超过30%。

这样超级分散的组合，使得业绩来源对单只个股的依赖性比较小，也就是业绩更多是来自于整个组合的整体业绩。“我不希望业绩依赖于单只个股，这样就能克服单只股票的运气成分。在方法论比较成熟的情况下，依据选股标准不断选股票，买进去再卖出来，这种方法论不断重复，业绩的可持续性就比较有信心”，谈起投资，何以广心有笃定。

当然，这样的投资体系并不能保证每年都能取得出类拔萃的业绩，但却有很好的底线思维，即在不同的市场风格下都能实现不错的业绩，尤其是在行情不好的时候，基金业绩基本不会太差。通过每年力争实现中上水平的同类排名，在时间的复利效应下不断积小胜为大胜，最终获得较好的长期业绩。

重剑无锋于平凡之处见神奇

何以广的投资风格也颇有重剑无锋的味道。由于采用超级分散的策略，何以广的持股、行业配置中几乎找不出贡献超额收益的个股“大英雄”或行业“大英雄”。在何以广的投资体系中，每只股票扮演的都是“螺丝钉”的角色，但就是这些平凡的螺丝钉却构建出了神奇的组合效应。

记者在采访时了解到，“化平凡为神奇”的关键是何以广对业绩反转因子的关注。在其投资体系中，组合分散是最引人注目的外在特征，但分散只是何以广控制风险的手段，并不是贡献超额收益的来源。比如将分散思想运用到极致就成为了指数基金，对于主动权益基金经理而言并无太大意义，因为靠分散策略无法获得超越市场的超额收益。然而，何以广管理的基金每年还都能取得跑赢大盘的靓丽表现，背后必定是某种投资理念或风格因子上的集中。

据何以广介绍，他的选股标准主要有两类，一类是持续增长的优秀的公司，如巴菲特芒格式的个股；另一类是“费雪式反转成长的个股”，这类业绩出现拐点的公司，经营上出现好的变化，且公司本身品质很好，业绩向上具有较大的空间。

在何以广看来，芒格式的优秀公司具有稀缺性，也难以用合适的价格买入，但费雪式的反转成长个股在A股机会更多，因为A股公司的经营大多具有周期性。

从长城中小盘成长各季度重仓股来看，何以广的选股类型也主要集中在反转成长个股上，通过成功发现一批业绩出现拐点并具有较好成长性的个股提高了组合的高胜率。

从历史业绩来看，何以广在绝大多数行业都有涉猎，超额收益能力的分布很广。背后的原因还是基于持续勤奋与长期经验，研究时间足够长、覆盖宽度足够广，用自己的一套逻辑框架去审视不同投资标的，最终不断完善升级自己的投资方法。