付立春：“持续创新、激活流动性”是新三板政策方向

根据媒体报道，近日全国股转公司总经理徐明在中国国际金融论坛上发言指出，持续改革创新、不断促进新三板助力中小企业发展，努力推动出台一系列相关政策。一是持续完善市场基础制度；二是持续优化市场生态；三是持续加强多层次市场有机联系。

新三板改革创新的政策背景

新三板持续改革的政策背景主要有三个层次：

第一是基于中国经济“双循环”新发展格局。“双循环”新发展格局有关中国国际合作和竞争新优势。为了形成需求和供给在更高水平的动态平衡，以及实现各个环节内部的经济安全闭环，需要金融的配合。

第二是基于金融供给侧改革，资本服务高质量增长的需求。中国经济正处于不断恢复的阶段，出现了逐渐向好的增长趋势，三、四季度的中国经济预计也会呈现更有活力的局面，所以要在高质量发展的轨道上，加快构建“双循环”的新发展格局。

要实现金融和实体经济的循环，资本市场的重要性会被提升到一个前所未有的高度。从高质量经济发展角度看，必须由直接融资的市场发挥更大的作用，无论是从理论还是从国际经验角度看，这是唯一的选择。

第三，资本市场注册制的方向是法制化、市场化和专业化，此外还应当有国际化，但从目前的国际形势来看，我们认为国际化进展可能暂时会相对较慢。

我们认为“建制度、不干预、零容忍”这三词九字是当前政策最重要的关键词，注册制的方向和背景不只是提提而已，而是会真正去落实，会改变整个资本市场的生态和发展环境。要建设一个更强大的资本市场、更具有专业水平的资本市场，去服务中国高质量经济的发展，孵化、支持优质的创新企业。

政策方向：持续创新、激活流动性

就新三板现状而言，我们认为最核心的问题是投融资流动性待激活，而“政策牛”为新三板带来了新的方向和机会。

应当将新三板的政策方向概括为“持续创新、激活流动性”，以“双循环”为核心的经济政策趋向于战略化、系统化、长期化和结构化，IPO和退市会成为市场常态，“政策牛”使得企业的融资净需求不断扩容。

目前，新三板精选层的示范效应已经比较凸显，换手率、估值等各方面都比以前的新三板要好。近期可能提前落地两融业务和混合做市制度，两融业务有助于提升市场的流动性、价格，也会对交易和业务改善产生积极的推动；混合做市会成为改善新三板流动性的主力。

从长期发展来看，新三板本质是一个提供投融资撮合的资本市场，企业是要融资的，投资者来到这个市场，要进行价值发现和价值创造。所以如何让资金流动起来，是现在新三板面临的主要挑战。

从中期来看，新三板政策会怎样发展？我们的理解是“左可转板，右降门槛”。

左可转板，就是对于之前达到转层标准的优质企业，可以从精选层转到科创板和创业板。转板细则具体落地实施，可能是一年之内最重要的事情。

右降门槛，是指新三板还要继续降门槛，目前的开户数量和实际交易的投资者数量还是相对有限的。已经具有新三板交易和投资资格的个人投资者和投资机构的活跃度也是有提升潜力的。降门槛不只是降个人投资者的门槛，更多的是基金等一些有实力和有兴趣投资新三板的机构，应当允许并且鼓励进入市场进行投资。

专业投资者、机构投资者进入市场，一方面会让市场的投资增量更大，另一方面存量部分的活跃度也将提升。现在新三板的新增开户数非常多，但是交易活跃度、观望情绪还比较浓，如何去激活是降门槛的另一主要内容。

新三板的财富效应

新三板改革成功的关键，主要应体现在财富效应上。无论企业融资还是投资者投资，如果没有财富效应，市场就难以实现良性、持续的循环和升级。

市场最重要的两个组成部分是企业和投资者。企业的资本路径可以多样化，既可以有捷径，也需要慢功夫。对于企业而言，目前的资本市场正处在机遇期，特别是对规范的、持续经营的、有增长潜力的、有创新科技能力的企业来说是前所未有的机遇期。对新三板自身而言，精选层的示范效应凸显，将带动新三板企业持续成长。

投资者专业分化是激烈资本角逐的结果。用资金量衡量专业度会产生误区。部分投资者观望新三板而不参与，可能是因为对资本市场特别是新三板市场的专业度不足。

当前，新三板精选层的流动性和交易价值已经进一步增强，现有企业的流动性非常强，规范、基本面好、业绩持续力强、低调的精选层公司的成长价值会相对较高，深入尽调去挖掘弱资本化的个股，有机会可以长期分享稳定的成长增值收益。