NSE代管案例中的市场/ SEBI订单存在漏洞，未解决问题

苏格·阿格劳瓦尔

上周，在一系列命令中，印度证券交易委员会（SEBI）指控印度国家证券交易所（NSE）和某些官员向某些交易成员提供不公平地使用交易所托管服务的权利，即公司治理。违规行为，为某些交易成员提供暗光纤/租用线路连接等等。

这些订单是在2014-15年向举报人向市场监管机构投诉后进行的长期调查后得出的结果。但是，仍然需要很多订单。他们还没有完全确定不正当的利润，他们没有审查SEBI自己的机制来审查股票交易系统，即使它进行了定期检查，他们也没有简化在监管执法中处理越来越多的举报人投诉的过程。 。如果能确定受害者的身份，将如何使用无抵押赔偿受害者是未知的。在某些情况下，SEBI似乎做出了自我目标，通过了创造性的指导，他们不太可能经受住法律审查的考验。

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代管顺序中的问题

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在同一地点的事务中，SEBI未能找到足够的证据来得出NSE违反了监管机构不公平贸易惯例法规的结论。但是，SEBI说，有足够的证据表明NSE在采用TBT（逐笔交易）体系结构时没有进行必要的尽职调查。换句话说，NSE未能履行其作为交易所的首要职责，无法确保所有交易成员享有平等和公平的进入。因此，SEBI禁止NSE进入证券市场达6个月（实质上推迟了其首次公开募股），指示该交易所发行62.5亿卢比（其中12％的股份接近100亿卢比），并要求交易所启动根据《雇员条例》对两名雇员没有履行职责的询问。

这里有几个问题。其中之一，尽管对NSE的罚款似乎高达100亿卢比，但请注意，托管在第三方托管中（并在季度结果中披露）的收入1,994.77千万卢比仅占托管帐户中等待调查的收入的一半左右。第二，SEBI寻求查询的命令告诉NSE“确定对员工的责任”。这预判了NSE此类调查的结果。

此外，SEBI采取了前所未有的举措，要求前总经理兼首席执行官Ravi Narain和Chitra Ramkrishana将2010-11至2012-13和2013-14财政年度的薪金的25％分别分配给投资者教育和保护基金。关于回扣条款的适用性（与服务法中适用的标准相反）存在疑问，还存在在没有欺诈案确立时确定公司承担替代责任的面纱的问题。这很不寻常，SEBI需要抵制传递创造性的方向。

公司治理与Ajay Shah问题

一个相关的问题是NSE向Ajay Shah和Infotech Financial Services提供了一些数据以创建流动性指数。据说这是指数据被误用于开发基于商业算法的交易软件。

SEBI的命令裁定，Narain和Ramkrishna忽视了利益冲突，疏忽大意，并没有确保公平和透明。它说，NSE最初没有提供共享数据的政策就提供了这些数据。该订单指出，Infotech甚至没有试图收回NSE应付给它的费用，这使SEBI清楚地知道，获取专有数据是该公司的主要考虑因素。

也就是说，该命令还确认没有具体证据证明NSE与Ajay Shah或Infotech在他们滥用数据的计划中串通。Ajay Shah，Infotech和NSE的某些官员已被禁止在一定时期内进入市场。

一切都很好，但是从法律的角度来看，监管机构很少会在合同双方之间达成私下协议，确定其违约并要求其中一方执行。可以使用法定权力废除合同本身不受监管者监管的合同吗？

SEBI的争论似乎是，当一项数据共享协议纯粹是为了研究而“假设”商业协议的色彩，而少数人利用这种特权数据时，“则导致了严重的问题，导致损害了市场诚信”。但是，这是否证明SEBI的欺诈性和不公平贸易惯例法规已被违反？当该命令在美国证券上诉法庭上上诉时，将是该命令的试金石。

OPG和深色纤维

从法律的角度来看，与OPG有关的命令存在一些问题，据称该命令已获得了对逐笔交易数据的优先和不公平的访问权。

SEBI计算得出OPG Securities非法获利Rs。155.7千万，已随兴趣分配。OPG还被裁定违反SEBI禁止欺诈和操纵行为的规定以及适用于股票经纪人的行为准则。

SEBI不仅禁止OPG五年内访问其专有帐户中的证券，而且从订单发出之日起，在一年之内都禁止任何新客户担任股票经纪人。首先，令人困惑的是，如何立即实施制裁令，从而侵犯了上诉权。后来，在SAT上诉之前，SEBI提出了一项放宽的命令，允许经纪人平仓其在市场上的未平仓头寸。从战略角度来看，SEBI通过了一项补遗命令并放宽了立场，即在通过最后一项命令后的两天之内就犯下了一个错误（如果不是hara kiri的话）。

结论

不幸的是，尽管发生了财政部和SEBI的监管审查，但这一事件质疑了证券交易所的信誉以及信息的存储，审查和共享方式。但是，更令人困惑的是前面提到的某些订单中的漏洞。

尽管有些政党已经与国家税务总局接洽，也获得了临时救济，但代管不平等和不公平使用权的完整故事仍然是个谜。

（作者是RegStreet法律顾问的创始人和SEBI前官员。意见是个人的。 [email protected]）