HOEC Q3评论：增长步入正轨，但特许权使用费拖累了利润率

强调：良好的营收扩张由于新的特许权使用费支付规范导致的利润收缩库存损失吞噬了盈利能力B80区块扩张按照计划进展迅速长期前景稳定

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印度斯坦石油勘探公司（HOEC）报告称，第三季度收入大幅增长。但是，随着特许权使用费支付结构和库存损失的变化，本季度的利润和利润出现了明显的连续收缩。

关

重要肯定

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-本季度的营业收入保持健康增长，这主要是由于在2018年10月至2019年3月实施了每两年一次的天然气价格修正。

-主要市场Dirok和PY1的产量基本保持稳定。

-B80扩展工作正在快速进行中，并且正在按计划进行。该公司预计将从20-21财年开始生产，这可能是该股的重新估值触发

-尽管进行了扩张，该公司仍保持无债务。

关键否定

-尽管收入增长，但本季度的营业利润和净利润均比上一季度有所下降，这主要是由于特许权使用费和库存损失等某些支出增加了。

-特许权使用费的支付方式与新的特许权使用费支付结构一致，在该结构中，所有合作伙伴必须按其参与权益（PI）的比例承担特许权使用费。虽然这将是该公司在随后的每个季度中增加的成本，但净成本会更低，因为该特许权使用费现在可以立即收回成本，而以前并非如此。

-随着全球原油价格的大幅回调，该季度出现了库存损失，这部分利润被吞噬了。由于目前原油价格显示出不稳定的迹象，我们预计第四季度不会出现这种损失。

-成功实施PY1钻探项目后，员工福利费用略微增加了支付给员工的帐户奖金。

其他观察

-通过所有参与者支付特许权使用费并采用成本回收方法，使项目参与者处于平等的地位，据管理层称，这将为该项目带来更高的投资。

-拟议的东北燃气网将有助于确保HOEC在未来一段时间内的承购更高的稳定性。该公司正在计划一条新的管道，以将Dirok区块连接到Duraijan集线器，该集线器将连接东北电网的Numaligarh集线器。

-PY3盆地（HOEC拥有21％的权益）的运营商已提交延长生产分成合同（PSC）的申请。现在，管理层对重新启动设备感到更加积极。尽管仍然有足够的怀疑态度使该单位不超出估计，但该区块的任何生产都将意味着增加的收入和利润。

外表

-在Dirok和PY1成功实施项目之后，该公司现在专注于B80区块的快速开发，预计B80区块将从20-21财年开始生产。为了更好地利用其投资，该公司还积极参与收购与开发基础设施相近的新区块。

-新的特许权使用费结构预计将在未来一段时间内为公司增加成本。

-鉴于过去几个月天然气和原油价格的疲软，尽管到2019年3月天然气价格将保持在$ 3.36 / mmbtu，但价格的进一步上涨可能受到限制。

-HOEC拥有无债务资产负债表，并计划通过内部现金产生为进一步扩张提供资金。这将意味着在当前市场波动中处于相对稳定的位置。

该股已从其52周的高位回落25％。它的FY20e市盈率为12.3倍。已发现区块的货币化计划正在按计划进行。随着当前产量的稳定和未来产量的增加，我们对库存保持乐观。

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