ICICI Prudential与HDFC Life：哪种寿险股票提供更好的价值？

印度的保险业正处于结构性增长道路上。上市的私人保险公司已经超过了代理机构主导的保险公司的重要优势，并且目睹了加速的增长。

总体而言，我们对私营保险公司不断提高的盈利指标，特别是其不断变化的业务结构充满信心。我们认为保险渗透率低，持久性比率提高和保护业务的增长是保险公司盈利增长的主要驱动力。

鉴于该行业前景乐观，目前值得投资哪些人寿保险公司的股票？我们已经分析了印度两家领先的私人保险公司ICICI保诚人寿保险和HDFC标准人寿保险的19财年上半年收益。

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ICICI谨慎人生：标题数字已静音，但保险公司走上正轨

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ICICI Prudential的H1FY19表现是一种错觉。保险公司的会计利润同比下降了30％，这是由于运营费用增加和投资收益减少所致。但是，其运行性能非常良好。

保险公司预先确认为获得新业务而发生的成本（营销费用，包括佣金）。这是因为会计规则不允许在保单有效期内摊销成本。ICICI Prudential增加了营销支出以发展保护业务，这导致报告的利润受到拖累（称为新业务压力）。

该公司上半年的业绩有两个负面数据：年化保费等价物的下降（APE，确定寿险行业业务销售的量度）和营业费用的增加。但是这些负面因素都不会让我们感到非常担心，因为我们强调的更详细的细节令人鼓舞。

ICICI Prudential报告总APE同比下降5％。这主要是由于其较高的基数效应，其节省的APE同比下降了9％。

但是，该公司19财年上半年的业绩亮点是其保护APE的强劲增长，同比增长77％。实际上，它的标题增长数字掩盖了这一点。

令人振奋的是，业务结构有所改善，转而支持高利润率保护业务。ULIP在新业务APE中的份额为82.2％，而保护业务的份额进一步提高至7.9％（2018财年第一季度为4.5％）。

该公司的运营费用在18财年上半年激增，这是由于佣金费用同比增长了17％，广告和其他费用同比增长了38％。

结果，该公司的成本占总保费收入比率从去年的14.10％下降到16.10％。

然而，尽管成本上升，但新业务利润率却从一年前的11.7％大幅增长到17.5％。除了持久性比率的提高以外，保护业务中份额不断增加的产品结构推动了利润率的增长。

保险公司增加了广告支出和激励措施，以发展其保护业务。这似乎是正确的策略，因为收益超过成本，这在利润率的显着提高中显而易见。

总体而言，ICICI Prudential的业绩反映了其未来增长的4P策略。我们对19财年上半年2P的良好增长（保护和持久性）感到满意，我们认为，从长远来看，这将导致其他2P的增长（保费增长和生产力）。

HDFC标准寿命H1：稳定表现

HDFC标准寿命继续提供稳定的性能。受保费增长和利润率增长的推动，其利润同比增长22％。

该公司的总保费同比增长了30％。随着新业务保费收入中的保护份额从去年的26.4％上升至上半年的28.7％，显而易见，其继续专注于利润率较高的保护业务。

运营表现继续保持优异，较短端（第13个月）的运营费用占总保费和持久性的比率同比基本稳定。

得益于产品组合和卓越的运营绩效，新业务利润率增长至24.3％，大大高于一年前的22.4％。

总体而言，HDFC Life的回报率强劲而稳定，19财年上半年的运营RoEV（内含价值回报）为19.6％，RoE（净资产回报率）为26.4％。

两家保险公司的保障业务均实现强劲增长

繁荣的资本市场帮助保险公司提高了盈利能力，因为该行业见证了ULIP等产品的增长以及持续性的提高。展望未来，我们看到保护业务将带来很大的增长份额，因为这一领域存在巨大的机会。

印度仍然是一个高度保护赤字的国家。根据瑞士再保险（Swiss Re）的估计，每100美元的保护所需资金，一个典型的印度家庭仅花费8美元，就导致巨大的死亡率保护缺口。

在估值方面，ICICI优于HDFC

我们喜欢HDFC Life，因为其平衡的产品组合，在保护业务中的领先地位，不断扩大的分销网络，高度专注于技术，产品创新和经验丰富的管理人员。话虽如此，股票的溢价估值使我们感到冷漠。

尽管最近进行了修正，但HDFC Life的股票交易价格仅为其尾随P / EV（价格对内含价值）的4.4倍，这是其同业的显着溢价。鉴于其一流的回报率和盈利能力，保费估值将得以维持。尽管该股是长期复合股，但长期的估值限制了其近期上涨空间。

在另一个极端，ICICI Prudential的股价目前是其尾随P / EV的2.4倍，这比HDFC Life的折让很大，尽管RoEV从17财年的16.5％提高到18财年的22.7％。我们认为，与其最接近的同行相比，有40％以上的估值折让是没有根据的，并且预计该差额在中短期内会缩小。

尽管目前的市场动荡可能使投资者对ICICI Prudential感到不安，因为它对ULIP的敞口更大，但到目前为止，没有迹象表明对其财务有不利影响。此外，值得注意的是，尽管保护业务利润丰厚，但其中很大一部分来自信贷保护业务，该业务很容易受到严格的监管措施的影响。这使ICICI Prudential成为相对安全的选择，因为高利润保护业务的贡献尽管在增长，但仍为个位数。

总体而言，我们对保险业持乐观态度，建议投资者通过ICICI Prudential参与保险业的增长，该价格具有吸引力。虽然投资HDFC Life可以提供下行保护，但ICICI Life也可以为投资者带来更好的收益，因为它也具有合理的上行潜力。

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