轻松生活，自由生活：他们称之为NHAI的野兽及其债务负担

迪帕克·谢诺伊（Deepak Shenoy）

资本头脑

在一个非常有趣的文章中，ValueQuest Capital的执行合伙人Sanjay Bakshi接管了印度国家公路管理局（NHAI）。

Sanjay对国有的庞然大物的道路建设表示：

关

-它的债务为1480亿卢比，但未产生任何收益或运营现金流

相关新闻巴西表示愿意从印度中心进口小麦，大米计划建立国家商业登记册：在NSE上市的公司报告的CSR支出增加了18％，达到11,961千万卢比：报告

-因此，为偿还债务，NHAI必须承担新债务–融资净现金的83％来自发行新债券

-政府和银行不会为其提供资金，因此必须利用债券市场

-NHAI可以“保护”其不拥有的道路的债券（它们归GOI所有）。

-因此，NHAI所获得的AAA等级没有必要，但由于它可以（并且具有AAA等级），它会获得越来越多的债务。

-债务在过去几年中大幅上升。

-这不会很好的结束。

通常，这是正确的。但是这个NHAI一直是一种特殊的野兽。因此，我的观点有所不同，但让我们一次迈出这一步。

首先，让我们来看看NHAI的FY17年度报告。（FY18尚未公布）我们必须将NHAI帐户与其他帐户截然不同。为什么？

NHAI是一家特殊的公司。

它甚至没有股份。

政府拥有100％的股份，并不断增加资本。

NHAI并非旨在产生收入或经营现金流。

那就对了。它从通行费收入中获得的所有收入直接流入印度联合基金会。它得到的是政府的“赠款”-基本上，政府向NHAI投入了更多的资金。

再读一遍：它从通行费中获得的不是收入。作为回报，它从政府那里获得了更多的资本。

这在传统会计报表中造成了严重破坏。如果您没有营业收入，就没有营业现金流量。

看来您背负了债务，只有在政府足够仁慈地增加每年的资本时，才可以偿还债务。

但这就是政府的做法–它只是增加资本，这就是一切平衡的方式。

看一下最近的结果声明（9月18日）：

从本质上讲，其大约173千万卢比的亏损足以弥补6个月内从1,630亿卢比的利润增加至1,810亿卢比（增加的1800亿卢比）所带来的权益增加。

负债权益比率仍为0.82 –高于之前的水平，但仍相当合理。

那么NHAI如何赚钱呢？

我们只有FY17的年度报告，因此，债务总额约为750亿卢比。为此，他们的利息成本大约为7％至8％。考虑到较高的水平，这将意味着600亿卢比的利息成本。

注意：这些债务中约有13,000千万卢比（资本收益债券）为6％。

在回应审计查询时，它指出NHAI是“印度政府的执行机构，没有任何收入”。但是他们确实赚钱：通行费。多少？

2017财年，他们的通行费达到了约7,000亿卢比。

除此之外，他们还从征收的税款中获得了222.6亿卢比（部分所得税是道路税）。

他们确实从应税债券和资本收益债券中筹集了3200亿卢比（并赎回了一部分），但很显然，这些债券的利息支付远远超过了所收取的通行费（700亿卢比）。

政府还追加了800亿卢比（税金和开发资金）。

然后您会问：

NHAI如何偿还本金？它必须不断滚动债券！

首先，这不是一家独立的获利公司，因此应像政府一样对待它。政府债务的运作方式是这样的-在建造房屋时，他们将不得不结转债务。只是因为收集得更好，校长才可以减少（世界各国政府都这样工作）。

是的，您可以说所有政府都是庞氏骗局。他们需要更多的债务来偿还当前债务。这就是来龙去脉。而且，如果您不付税，他们就会将您入狱。因此他们也是勒索者。但是没有人打电话给他们，因为看起来还可以。可能会激怒，但当您知道所有这些都是主观的和灰色的时，就会有更多的和平。

考虑到这一点，通行费每年上涨5％，负债累累，所有活动现在都被及时冻结。假设政府支付任何道路维护和运营成本。即使债务5％达到1,500亿卢比，我们今天所说的成本仍为1200亿卢比，其中包括通行费和用户税。

如果您现在及时冻结它，并且通行费每年增加5％，那么您就有17年的时间使该实体无债务。

在基础设施领域，怀孕17至20年并不是什么大问题，如果利率下降（8％利率为5％，通货膨胀不会持续太长时间），我们应该看到时间周期会进一步缩短。

但是，政府帐簿上应该有150亿卢比的债务！

是的，因为这是政府准担保的借款。但这不是很大。2017财年中央政府的总借款约为610亿卢比。其中，7,500亿卢比增加了约1.2％。

即使考虑150亿卢比的债务，中央政府的公共债务也可能约为680亿卢比-还是大约2％。

这是政府的“影子”贷款，政府对NHAI贷款有隐含的保证。这2％可能很麻烦，但它并没有太大到引起严重的担忧（更大的担忧是FCI，养老金和PSU银行）。

政府是主权国家，因此NHAI是AAA。债务投资者不在乎投资者赚钱。他们关心退货的意图，市场似乎对此很有信心。

为什么债务增加了？

在过去的几年中，我们在公路项目上进行了大规模的扩张。最终的计划是在这里拥有400亿卢比。

第二个原因是程序类型的转移。以前，道路项目是PPP，公私合营，其中政府仅提供土地和土地使用权，而私人运营商则是借用来修建和运营道路，收取通行费等。政府不必付任何钱。效果不佳–如果无法达到流量估算，这些项目将蒙受巨大损失，最终蒙受银行（乃至政府）的损失。

现在，他们进行HAM（混合年金模型）项目和EPC（将此视为简单合同）。这意味着私人运营商会获得建造公路的报酬–在HAM中已经超过20年，而在EPC中则相对较短。较早的BOT类型项目不需要NHAI预先付款-但是在HAM和EPC中，NHAI必须付费。因此债务上升的速度比以前更快。

这样会好吗？

我不支持给政府无数的金钱。但是，政府的职责之一当然是：道路。

NHAI所做的是，在我最近去果阿的旅途中（我喜欢开车），要修筑一条非常不错的道路。这些事情持续存在，并有助于长期的经济活动。您今天没有收获奖赏。您甚至都不会在NHAI内收获它们-也许在某些时候，我们只会修建免费公路。但是从长远来看，经济影响是巨大的，从更容易进入本地商业到提高卡车效率等等。成本由政府承担，政府的目标是为人民提供他们所征收的税款-收益则由人民承担（也作为税收缴纳给政府）。

只要印度还没有达到全面失败的程度，我就说对NHAI债务的投资是合理的。即使NHAI的账簿需要固定-肯定有很多可怕的错误-即使它们每年都需要资金。只是永远不要以股东的身份购买他们的股权。

好的老式AC / DC歌曲（“ Highway to Hell”）以可能属于NHAI会计报表的歌词开头：

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全力以赴

作者是Capitalmind的创始人兼首席执行官。

该文章首先出现在Capitalmind上。经许可复制。您可以在此处阅读原始文章。