专项债发行提速等多因素扰动资金面 业界认为四季度降准必要性提升

新增地方政府专项债券发行节奏一直是市场关注的焦点。

经全国人大批准的预算安排显示，今年新增地方政府债务限额为44700亿元，其中专项债务限额36500亿元。另据财政部政府债务研究和评估中心公布的数据显示，今年前7个月，新增地方政府专项债券累计发行13546亿元，进度不足40%，节奏慢于前两年。

不过，自8月份开始，新增地方政府专项债券发行速度明显加快，月度发行规模不断刷新年内新高。数据显示，8月份新增地方政府专项债券发行规模为4884亿元，9月份为5231亿元。截至9月末，年内新增地方政府债券累计发行23661亿元，发行进度条拉至64.82%。

值得一提的是，日前有媒体报道称，各地剩余新增专项债额度需于11月底前发行完毕，不再为12月份预留专项债额度。这也就意味着10月份、11月份这两个月的专项债的累计发行规模将达到12839亿元，占到全年额度的35%。

“如果新增专项债发行进一步提速，将带动基建投资边际企稳。”粤开证券研究院副院长、首席宏观分析师罗志恒在接受《证券日报》记者采访时表示，但是考虑到债券发行到投入使用存在时滞，部分专项债对基建的拉动效应可能在明年初才能生效，今年基建投资大幅反弹的概率不大。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金对《证券日报》记者表示，若剩余新增专项债额度于10月份、11月份发行完毕，两个月的发行规模总计将是历史新高。

在新增专项债发行提速的情况下，银行中长期流动性将受到挤压。从10月份流动性的其他扰动因素来看，10月15日将有5000亿元的中期借贷便利(MLF)到期，“十一”假期前的14天逆回购也将大规模到期，同时10月份还是缴税大月，因此本月流动性面临一定的扰动。据中信证券首席IFCC分析师明明此前预计，在完全排除MLF以及逆回购到期的因素后，10月份流动性缺口在6000亿元附近。

“10月份上半月资金到期量较大，包括逆回购、MLF到期，再加上专项债发行提速，上半月资金流动性可能减少超过1.2万亿元。前期财政资金释放，对流动性有一定的补充效应，但比较有限。由此看，流动性缺口可能在短期内出现，需关注中国人民银行(下称央行)的对冲操作。”陶金说。

央行货币政策司司长孙国峰在9月7日的国务院政策例行吹风会上曾强调，“对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，人民银行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕”。

那么，在10月份存在多重扰动因素的情况下，央行究竟会采取哪些措施平抑流动性，是否存在降准可能？

罗志恒预计，央行后续货币政策可能将通过逆回购、MLF等公开市场投放、再贷款、再贴现等措施呵护流动性平稳，但整体难言宽松，10月份降准的可能性较低。

“央行或将通过MLF足量续作，确保商业银行中长期的流动性压力能够得到短期缓解。”陶金认为，地方债发行有可能会造成中长期流动性缺口，考虑到当前中期资金利率水平仍处于相对较低的水平，降准的急迫性似乎并不大。但考虑到中长期流动性收紧因素较多以及稳信用的要求，四季度降准的必要性有所提升。预计央行将根据中长期资金的变化，相机开展降准动作。

国海证券研报亦认为，专项债发行提速会提高四季度央行实施降准的必要性。当然，仍不能排除央行通过大额MLF与逆回购工具，进行基础货币投放的可能。