山证策略：周期板块持续回调 继续关注消费成长板块

投资要点：

市场回顾：两市延续震荡，周期板块持续回调

市场方面，近五个交易日万得全A指数横盘震荡，成交量有所下降，北向资金整体流出。近五个交易日农林牧渔、食品饮料和休闲服务板块涨幅居前；有色金属和钢铁板块跌幅居前。

国家电网表态保障基本民生用电需求

国家电网公司27日表示，将多措并举全力以赴打好电力保供攻坚战，保障基本民生用电需求，最大可能避免出现拉闸限电情况。一是强化全网统一调度，合理安排运行方式，服务好发电企业；二是统筹调配资源，充分发挥大电网平台优势，挖掘跨区跨省通道送电潜力；三是加强用电情况监测，全力做好居民生活用电保障；四是严格执行政府制定的需求响应与有序用电方案，及时做好沟通协调工作，全力维护供用电秩序稳定；五是严格落实供电保障责任，完善各项应急预案。

另外，由于煤价上涨，火力发电产能受到影响，非火电电站题材预期提升，预计未来限电影响还将持续，建议关注非火电发电上市公司。

8月份工业利润数据稳定增长

国家统计局28日发布，8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.1%，比2019年同期增长31.1%，两年平均增长14.5%，工业生产稳中有进，企业经营状况继续改善，利润保持稳定增长态势。

8月工业增加值同比涨幅较大，通过分析历史数据，用电量和工业产值高度相关，在限电背景下，预计9月该数据将有明显回落。我们延续此前的整体策略建议，对于高位标的可逢高减仓，并逢低介入将有盈利修复的优质标的。另外，关于近期电力需求紧张局面，通过分析历年发电数据，9、10月相较7、8月用电量将有较大幅度下降，预计“十一”之后，全国天气转凉，叠加政策积极调控，用电紧张情况将有所缓解，投资者不必对经济太过悲观。我们预测消费和成长板块将继续回暖，主要判断依据依旧是，中小企业PMI数据有所反弹，以及消费需求释放现象将出现，此外，从历史数据来看，限电对于服务业影响较低，投资者可逐步切换投资风格。

9月份制造业PMI回落，服务业PMI产出指数回升至扩张区间

9月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落。9月份，非制造业商务活动指数为53.2%，高于上月5.7个百分点，升至临界点以上，非制造业景气水平快速回升。服务业商务活动指数为52.4%，高于上月7.2个百分点。从行业情况看，铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。

从9月的PMI来看，制造业PMI跌至50之下，服务重回扩张区间，与我们此前预测一致，其中上月受疫情冲击较为严重的铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均大幅回升至临界点以上，业务总量呈现出较为明显的恢复性增长，10月份同为消费旺季，我们判断逻辑与上个月相同，消费需求持续释放将带动服务业继续回暖，投资者可切换投资风格。

周度观点

市场方面，近五个交易日指数延续震荡，从近两个月万得全A指数表现来看，我们之前预测的震荡向上走势兑现。近五个交易日成交量有所收缩，场内资金正在逐步向新主线转移。从A股整体估值角度来看，目前A股整体PEG水平处于历史中位水平，性价比依旧较高。中长期来看，科技行业持续维持高增速，消费题材仍有回暖空间，A股整体基本面支撑较强，指数长期震荡向上走势延续。

近五个交易日周期上游板块表现低迷，消费板块继续反弹。本月以来，市场题材轮动格局符合我们预期，预计中期该过程还将持续。原材料板块市净率处于历史高位，板块缺乏长期增长逻辑，煤炭钢铁等大宗商品受到双控和多地限电影响，下游需求削减，未来板块调整风险较大，建议投资者规避。医药、食品饮料、电子、通信等消费成长板块估值依旧处于低位，未来随着消费回暖，相关板块将在低位盘整之后，将随着宏观经济复苏迎来预期和估值改善。

周度重点关注板块

首先，我们延续此前的观点，继续关注医药板块。根据我们宏观组观点，未来数月该数据或将随着消费探底回升继续回暖，板块将迎来预期修复。另外，目前板块市盈率仍处于-2倍标准差位置附近，估值和一致预期相对维持处于买入区间，我们认为未来板块将逐步回升。可重点关注创新药子板块，目前一级市场相关方向投资依旧火爆，赛道长期增长逻辑较强，CXO依旧会维持相当高的景气度。另外，建议关注医疗器械龙头标的，A股标的中我们关注高成长估值业绩总体匹配、细分领域不断进行进口替代的优质公司。板块目前估值基本处于极端低位，板块长期增长逻辑强劲，板块一致预期近期不断抬升，预计板块震荡休整后或将迎来下一轮上涨。

从9月的PMI来看，服务重回扩张区间，与我们此前预测一致，其中上月受疫情冲击较为严重的餐饮等行业商务活动指数均大幅回升至临界点以上，业务总量呈现出较为明显的恢复性增长，10月份同为消费旺季，我们判断逻辑与上个月相同，消费需求持续释放将带动服务业继续回暖。白酒方面，终端动销稳中有进，渠道打款反馈积极。渠道：国庆期间重点白酒产品价格保持稳定，库存处于合理偏低，大部分龙头企业打款已经完成全年任务目标，建议关注龙头标的。乳制品方面，在奶价催化和两强均有利润诉求的背景下，预计两强净利率稳中有升，加之前期板块调整幅度较大，龙头标的估值有安全边际。

中长期来看，我们建议继续关注我们持续推荐的信息技术相关软硬件和设备题材，可重点关注半导体板块。未来芯片短缺或有缓解趋势，但板块经历了数周的调整，目前估值处于相对低位，但板块长期核心逻辑不变，市场一致预期继续上行，建议重点关注半导体制造产业链上市公司中估值相对较低板块。长期来看，成熟制程光刻机投产陆续进行，叠加下游电子设备、软件服务等需求全面增加趋势不变，行业将继续维持高景气度，建议关注半导体板块中设备、制造和第三代半导体概念估值相对较低标的。

中长期策略

中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。消费板块：休闲服务、医药。长期优质赛道：碳中和、科技类、新基建。稳健底仓品种：大金融。

风险提示

中美外交关系恶化；全球流动性超预期收紧；宏观经济增速超预期下滑，技术发展不及预期。