大摩：美股价格尚未反映基本面 抄底策略恐将失败

摩根士丹利：美联储缩债速度或超预期加快，逢低买入策略遭受考验。

摩根士丹利表示，其美股战略流程有几个关键组成部分。最重要的是关注增长和估值的基本面，以确定整体市场是否有吸引力，以及哪些行业和风格看起来最好。增长率的变化率比绝对水平更重要，摩根士丹利使用一个基于市场的股权风险溢价框架，只要在使用它时应用了正确的制度，它就会运行良好。

在这方面，大摩热衷于研究市场周期，并相信历史类比可能会有所帮助。例如，自3月份以来运行良好的周期中期过渡叙述直接来自其对历史经济和市场周期的研究。大摩花费大量时间研究的最后一个组成部分是价格，也就是技术分析。

大摩认为，市场并不总是有效的，但它们通常是基本面(价值的最终驱动因素)非常好的领先指标。如果你关注的是行业和风格领导以及个别证券的相对实力，这一点尤其正确。简而言之，大摩发现这些内部数据比简单地查看主要平均数据要有用得多。

今年，大摩认为这一过程兑现了它的承诺，因为价格走势与基本面相符。更具体地说，在第一季度经济复苏早期最加速的阶段，周期股主导了成长型股票。自3月份以来，大盘股优质股的领导显示出其预期即将发生的情况——增长减速和金融环境收紧。

对许多投资者来说，现在的问题是，价格走势是否已经反映了这些基本结果。在大摩看来，简短的答案是否定的。

几周前股市疲软的一个原因与人们对美联储缩减资产购买计划的担忧有关。美联储没有让市场失望，预计缩减购债规模将在今年开始。但令人惊讶的是，它预计在2022年年中之前结束缩减购债。这比市场预期早了大约四分之一，增加了在今年下半年加息的可能性，这是一个明显的鹰派转变。

美联储利率会议后，10年期美债实际收益率在两天内上涨了12个基点，目前仅在8周内就上涨了31个基点。此外，美元走强。两者都给股市带来了沉重压力。实际利率上升意味着股价下跌。

其次，即使股市整体走低，价值股也可能胜过成长股。考虑到大多数投资者的仓位，这使得投资环境更加困难。

最后，对标普500指数今年大幅回调的最有力抵消，是散户投资者极具弹性的逢低买入心态，这一策略现在正受到挑战。上个月股市开始探底，并突破了之前的低点，首次逢低买进未能奏效，同时也突破了重要的技术支撑。

在过去的一个月里，大摩的策略一直是看好医疗保健和主食等防御性优质板块，以及金融类股。防御类股应能更好地支撑，因经济增长减速和成本上升开始给收益修正带来压力，而金融类股则能从利率上升的环境中受益。

另一方面是非必需消费类股，由于去年的过度消费，这类股尤其容易受到需求回报的影响。在这个领域中，大摩更倾向于服务，而不是商品，因为其认为在商品领域仍存在一些被压抑的需求。一些受在家办公影响的科技股的收益风险可能也高于平均水平，而现在这种趋势正在消退。在板块内，我们最关注半导体，整体表现为中性。