熊锦秋：量化交易应当依规行事 严厉查处违法违规行为

务必严厉查处程序化交易中的涉嫌违法违规行为。

A股市场近段时间成交量连续突破万亿元，如此盛况只在2015年出现过。然而很多投资者也发现，在这段时间里，此前量为价先、量涨价涨的规律似乎不大灵验了，不少股票并没有什么涨幅，市场人士认为导致这种局面的原因，是量化投资给A股成交量“注水”了。笔者认为，量化交易应依规行事。

何为量化投资？有人将其定义为“通过数量化方式及计算机程序化发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式”。量化投资往往借助基本面分析和技术分析相结合，协助交易者做出决策，降低交易成本，进行价差套利、对冲风险，帮助实现报价功能。与量化交易相近或有交叉的概念包括：程序化交易、定量交易、算法交易、高频交易等。

综合来看，量化投资多多少少都要利用对冲手段，来规避风险、锁定收益，而对冲手段除了股指期货主要就是T+0。有消息称目前百亿级量化私募的换手率通常在70~90倍，头部量化换手率是50~70倍。目前A股市场并未实行T+0，但投资者可通过部分持股、部分持有资金，高抛低吸变相实现T+0。

量化投资可增强市场流动性。因为量化交易资金需要打底仓、构成现实股票需求，此外，量化交易时时刻刻都在捕捉交易机会并从事交易，也就时时刻刻都在为市场提供一定的流动性。

但就T+0这个循环而言，基本不会增加市场的需求。如果T+0操作成功，从市场成功套利，结果是可能从市场抽离一些资金。这就是目前投资者对量化投资有所担心的原因。

量化交易、高频交易等公平性问题，也一直存在争议。比如高频交易以快取胜，目的是以更快的速度获得市场信息、以最优惠的价格执行大量订单，谁与交易所交易系统联接最快捷、耗时最短，那么谁就抢占了先机。高频交易竞争最终落脚于交易的基础装备上，谁有钱、谁设施先进，决定谁更容易、更快地捕捉到交易机会且更赚钱，这难言公平。

量化交易、高频交易也可能涉嫌违规。比如，2012年10月第一周，美国股市4%的报价都是由一个神秘的高频交易程序完成，在25毫秒内，集中对约500只股票报价，先给出200个虚假报价，再删除；再给出400个，再删除；如此多次，最终并不完成一个交易，其最终目的或是用以探测他人的限价和交易意愿，或故意制造交易拥堵。

2015年10月9日，中国证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法(征求意见稿)》(以下简称《意见稿》)，其中将程序化交易定义为“通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为”，规定程序化交易者需事先信息申报，经核查后方可进行程序化交易，对程序化交易收取额外费用，等等。

量化交易多由程序化来完成，因此上述《意见稿》其实对规范目前量化交易也是具有相当针对性作用的。笔者认为，应结合当前A股市场、国内期货市场程序化交易的实际情况，进一步完善《意见稿》，并尽快出台实施。

首先，应明确程序化交易的报备制度。投资者要开展程序化交易业务，应当事前将身份信息、策略类型、程序化交易系统技术配置参数信息，通过证券公司、期货公司向交易所报备。不报备开展程序化交易业务视为违规。

其次，对程序化交易额外收费。对投资者程序化交易中报单成交，印花税可按千分之一点一收取；对其中撤单行为，可按撤单指令涉及的相应市值的万分之一，收取撤单费用，这个费用可充入投资者保护基金。由此或可抹平程序化交易者相对于普通投资者的交易优势。

其三，严厉查处程序化交易中的涉嫌违法违规行为。新证券法规定了“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的操纵市场行为；程序化交易者提交大量报单最后却大部分撤单甚至全部撤单，或并非以成交为目的，可能是意在制造交易拥堵、或意在探查其他投资者的出价意愿，对此或可认定市场操纵行为，并予惩戒。

(作者系资本市场资深研究人士)