indusind银行存股评分：Nomura Impokes Bhafin说

IIB已宣布与0.639倍的BHARAT财务合并的交换比率，暗示了BHAFIN当前价格的10％溢价。MFI（Micro Finance）业务与主流银行完全不同，但IIB也证明了其在银行内独立地运行NBFC的能力。在我们看来，对Bhafin书籍的SLR / CRR监管影响将超过BHAFIN书籍的资金成本和PSL福利的净额。虽然在+ 5X FY17书中收购MFI业务绝对不便宜，但最终的交换比率将不会在FY19F EPS或书籍中稀释IIB。我们对IIB保持积极态度，并使我们的TP达到1,850卢比，暗示3.6克的19卢比的RS 509卢比。合并的轮廓：IIB已经修复了Bhafin的交换比率为0.639倍，暗示BHAFIN的1,118次/股票，11％溢价到目前的估值。IIB在Sep-17中签署了与Bhafin的独家安排。在过去，印度林也有望评估同类估值的合并可能性，但我们认为在我们身后的资产质量周期，为MFI业务进行了相似估值的合并，鉴于潜在的风险更好地确定了潜在的风险现在管理。IIB将向其推动者发出权证，以使其股权恢复到15％的水平：这将导致1.8-2％的稀释。

如果管理良好，MFI业务在银行中更具吸引力：IIB在MFI业务方面一直是积极的;它拥有290亿卢比的MFI投资组合，它在3 - 4年内引导至100亿卢比。IIB与〜11英镑（商务人士）合作，并占通过BCS所节育的MFI贷款〜25％。如果发生了合并，我们计算MFI贷款将是任何合并实体贷款书的9-10％，目前与3％。合并协同作用：在其盈利呼叫中，IIB管理层突出了这一合并中的福利。（i）IIB认为，最大的福利是资金成本方面，MFI资金成本高于银行资金成本300bps，合并会立即降低成本。（ii）它也是RORWA-ACCRETIVE，因为MFI的MFI书籍RWA是100％，而在银行则为75％。整个MFI投资组合是PSL替代品; IIB已经完全是PSL标准的，因此这将提供IIB机会，可以利用费用率为1.5-2％的PSL证书市场。（iii）农村网络达到，这将使IIB有机会建立强有力的责任基础。合并的实体将有3,600多个触摸点，〜1,400个Bhafin分支机构，〜1,200个IIB分支机构和〜1000 Ashok Leyland分支机构。