中泰证券资管：大规模“破净”的它能否绝地重生？

没错，看到“破净”这个词，你的第一反应大概就是银行股。

虽然银行股破净早就不算新闻，但破净的银行股比例之高或许仍出乎不少人的意料。据《证券日报》的报道，截至昨日(8月9日)收盘，40家上市银行中已有33家“破净”(以2020年经审计的每股净资产为准)，占比超过八成。

不过，近期关于反弹可期、反弹窗口打开甚至否极泰来的说法，却密集出现在这个行业的研报中。

始于中报预期的乐观情绪

毋容置疑，乐观情绪首先源自中报业绩预期。原来，近期已经披露业绩快报的三家上市银行净利润均同比增幅均超过15%。新鲜出炉的业绩数据无疑增强了市场各方对银行业上半年业绩整体增长的信心。

看好银行股的理由，还有来自市场的“助攻”。

比如，浙商证券的报告中提到，债券牛市有望驱动营收超预期。原来，2021二季度以来债券市场持续回暖，10年国债收益率从2月最高接近3.3%一路下行至2.8%，下行幅度接近50bp。考虑2020年同期债市大跌的低基数效应，2021年二季度以后银行债券投资收入有望快速增长。参考历史上2014和2018年出现类似情况，10年国债收益率全年分别累计下行93、65bp，期间老16家银行其他非息收入分别同比增长52%、34%。债券投资是银行营收和利润重要来源，2020年其他非息收入贡献上市银行营收和利润分别达到11%、25%。换句话说，债券牛市有望驱动银行投资收益超预期，支撑营收和利润增长。

除此之外，当下市场微妙的极致估值分化也被认为给银行股提供了爆发的机会。国泰君安的报告中提到，近期市场投资风格趋向极致，行业分化严重，部分已有过热迹象。极端行情难以长期持续，市场或将通过行业纠偏实现再平衡。而银行板块累计涨跌幅、基金持仓比例均位于历史低位，投资性价比凸显。

关注银行业里的“成长性”

更乐观的观点是，认为应该对银行估值体系进行重构。如浙商证券的报告中提到，尽管行业估值中枢已经下移至0.6-0.7，但仍有上市银行2021年上半年估值一度突破2.0X，估值分化背后对应的是银行新老业务商业模式和景气度的分化——当下的市场忽视了银行里新兴赛道的增长。

何谓银行业里的新兴赛道，这份报告总结有三，分别是对公业务中的投资银行业务、零售业务的财富管理业务以及金融市场中的资产管理、代客交易、做市业务。这些业务整体类似于股票市场里的成长行业，对新型业务可考虑PE估值法，给予20x左右的PE或者按照PEG=1的思路给予PE估值。

无独有偶，招商证券近期的报告中也专门分析了美国一家银行的高估值之谜。这家银行的总资产规模虽然只在美国银行业排名21，估值却位列美国前三十大银行第二。报告的观点是，高估值源于高成长性，深耕高净值客户，打造精品银行，使得其2010-2020年资产/贷款/存款/净利润年均复合增速分别达美国银行业平均水平的4.0/5.0/2.6/2.5倍。虽然案例讲是美股，但至少提示，即便是成熟市场，银行业中也存在估值显著高于同行的案例。

有鉴于此，我们是不是可以得出这个结论，长期来看，银行股与银行股之间的表现差异，或许将远高于银行股与其他行业股票间的表现差异。