中信建投：纯碱行业景气持续静待上涨“扳机”扣响

2021-07-16 08:59:14来源：中信建投证券研究

纯碱紧平衡持续，静待上涨“扳机”扣响！

2016年以来，纯碱行业除2019H2-2020H1表现不佳外，其他年份往往有亮眼表现。原因在于行业在2016年以来已整体进入供需紧平衡格局，行业实际开工率基本维持在80-85%以上，产品价格弹性较高。当行业出现有脉冲式的供减或需增(含补库存)，就容易出现价格大幅上行。而今行业天时地利已具备，静待价格上涨的“扳机”扣响。中信建投化工首席郑勇团队发布纯碱行业系列报告：

供给端：2023年之前净新增产能接近于零

早于2019年之前各省份都已发布纯碱等量或减量置换政策，全国基本仅有天然碱法还具备扩产能力。而21年“双碳”战略发布，纯碱作为单位GDP碳排较高的工业品，供给端因此也再上枷锁。21-23年，行业新增产能仅限于部分较小产能，且伴随有较大规模的产能退出计划。总体看，远兴天然碱法投产前行业净新增产能将接近于零。

需求端：新旧下游景气俱佳，光伏接棒平板助力需求增长

浮法玻璃是纯碱的传统下游，平板玻璃虽同样受到增量严控，供应增长有限，但总体景气高涨、价格业已启动，为纯碱留出充分涨价空间；而新兴领域方面，21-24年将成为光伏玻璃密集投产期，为上游纯碱贡献关键需求增量；数年内盐湖和矿石提锂的快速扩能也将持续带来纯碱沉锂需求增量。

价格研判：短期看价格冲高在即；2-3年内仍可看价格中枢高位

供需大框架而言，短期内(21H2)紧平衡持续，随旺季到来需求无忧；中期看(未来2-3年)需求增速大于供给。综合以上供给、需求章节，我们可以做供需平衡预测如下表。在远兴天然碱投放之前(假设2023年不投放)，行业新增产能非常有限，而需求增长则保持相对旺盛，20年，全国纯碱理论富余产能(名义产能-表观需求)658万吨，而在21-23年有望分别缩减至556、431、332万吨，同比分别缩减达103、125、99万吨。

库存而言，库存正在持续下行，价格启动箭在弦上。短期内，纯碱价格与库存相关性较强，如20H1纯碱出现库存推挤后价格迅速下行，21年初行业补库存也先于纯碱价格下滑。下半年而言，目前行业库存持续去化之后已重回50万吨左右。而根据历史经验来看，库存低于50万吨时价格就有望进入快速上涨期。目前而言可以说价格启动已箭在弦上。

纯碱行业近年来实际上持续处于供需较为紧绷的格局：除20H1受疫情影响外，16年以来行业开工率长期处于80-90%左右高水平；且每逢旺季(16、17、18年9-12月行情)以及行业意外供减(20年年末行情)都容易因行业供小于求出现大幅涨价的情况。当前来看，在光伏玻璃带来可观需求增量、供需持续趋紧的背景下，我们看好纯碱价格从底部继续爬升，并维持较高的价格中枢水平。

推荐标的：重点推荐三友化工(权益产能约286万吨，另一主业粘胶短纤迎景气持续上升)、山东海化(权益产能约300万吨)、远兴能源(约180万吨产能，有潜在较大产能扩张规划)、中盐化工(约240万吨纯碱产能)；建议关注和邦生物。

纯碱价格在2020年一度冲高至2000元/吨左右(华东，重碱)历史高位，今年1月份一度回落到1500元/吨左右，近期重又回升到1700元/吨以上水平。

21-24年为光伏玻璃密集投产期，为纯碱行业带来可观增量需求

国内光伏产业正处于高速发展期，据我们统计，20年国内光伏玻璃产能约3万吨/日，而21-24年将分别达到4.77、6.75、7.65、9.18万吨/日，特别是21-22年同比增速都有望达到50%左右。光伏玻璃与一般平板玻璃一样都需求纯碱，据我们计算在21-24年光伏玻璃有望分别带来115、129、118、112万吨的新增纯碱需求，对应每年约4%的需求增量。下游光伏将有望取代地产等传统下游，成为全国纯碱需求增量的最主要来源。

新增产能投放有序、部分碱厂可能退出，供应端净增量非常有限

新增产能方面，2019-2020年以金山化工(金大地)100万吨增量为代表，行业新增产能高于往年。但当前来看，21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨，明显少于2020年水平；且部分行业产能有腾退或者主动退出计划，预计行业净新增产能将非常有限。