安信证券：A股从“复苏牛”迈向“高质牛” 看好高增长中小盘成长股

6月22日-23日，安信证券2021中期投资策略会在杭州举行。在22日上午的主论坛上，安信证券首席经济学家高善文以及安信证券首席策略分析师陈果就市场关注的宏观经济相关话题以及A股市场策略等进行了深度解析。

两位业内人士认为，美国经济遭受通胀冲击的可能性不大，这对全球债券市场更加有利，对权益市场的影响也偏正面；就A股而言，2021年是从“复苏牛”迈向“高质牛”的过渡年，配置逻辑上成长性将居首位。半导体、新能源、医疗服务、军工、新材料、人工智能等行业值得重点关注。

关注储蓄率上升现象

对金融市场及投资者而言，过去一年半时间里新冠肺炎疫情是永远绕不开的话题。在6月22日的论坛上，安信证券首席经济学家高善文指出，当前市场已经将目光转向后疫情时代各类金融资产价格的变化，鉴于中国经济和社会生活绝大方面均已恢复正常，因此研究中国有关经济数据的表现有助于预测欧美等主要发达经济体的经济活动正式重启后的趋势，并结合趋势特征对金融资产定价出现的变化进行分析。

高善文认为，整个疫情期间中国居民储蓄率经历了相当幅度的上升，这其中一个非常重要的原因便是社交隔离举措带来的许多消费行为无法展开，从而使得原本计划用于消费的资金被动储蓄起来；2020年三季度起中国经济恢复正常，但到了当年四季度居民被动储蓄率依旧出现增长，这说明这些居民被动储蓄没有很快地转化为及时消费。

高善文指出，就全球权益市场而言，美国居民因疫情隔离而被动积累的大量储蓄(来源于政府高额补贴)在社交隔离解除后也不会迅速释放出来，这意味着后续美国经济遭受通胀冲击的可能性不大，这对全球债券市场更加有利，对权益市场的影响也偏正面。

不过高善文也表示，就中国权益市场而言，当下一个值得注意的现象是今年各方对经济恢复抱有乐观预期，但中国十年期和一年期国债收益率均在下行。“考虑到低利率环境会影响资产估值，个人认为大家对于偏长期内更低的利率和更低的经济增速反映还不够充分，未来金融市场可能还面临一定调整。”他说。

A股估值仍有吸引力

此前明确提出2020年是A股“复苏牛”的安信证券首席策略分析师陈果在6月22日指出，2021年是A股从“复苏牛”迈向“高质牛”的过渡年，但整体市场依然难以走出趋势行情。

陈果指出，伴随着中国经济的货币和信用政策回归正常化等，A股“复苏牛”行情已进入尾声，复苏之后面临的是经济增速中枢下移的趋势，但A股中长期牛市基石未变，尤其是叠加经济转型升级、优质公司ROE/ROIC(净资产收益率/资本回报率)上升以及中国居民增配A股等因素，A股下一阶段将回归“高质牛”。受益于全球经济共振式复苏，陈果预计，2021年A股上市公司业绩增长将较2020年进一步提升，整体趋势受基数效应影响呈现前高后低态势。

对于当前投资者关心的市场估值问题，陈果指出，在企业业绩增长但利率下行的背景下，A股整体估值得到一定消化，当前股债性价比也进入较均衡的状态；此外放在全球视野来看，A股估值横向比较仍有吸引力。“市场整体波动的改善对于A股估值中枢上移有潜在的推动作用。”

看好高增长中小盘成长股

从2020年11月底到今年2月中旬，市场的明显特征是大市值白马股屡创超额收益并带动股指上行，但今年3月上旬至今，不少白马股出现持续调整。陈果认为，后市主线正在生变。“3月以来部分核心赛道二线龙头表现优于部分传统赛道一线龙头，未来市场简单的‘龙头躺赢’策略开始失效，配置逻辑上成长性将居首位，市场核心将回归‘长赛道+高景气’”。

对于后市A股配置主线，陈果认为，经济复苏后整体增速将放缓，长期成长赛道+短期景气向上的公司稀缺性凸显，其也会维持高估值水平。“虽然在外部扰动下这些公司也会有回撤，但回撤后依然将是市场配置主线。”他认为。

陈果指出，近年来A股已逐步走出一批资产高速扩张、业绩快速提升，全球竞争力不断加强的硬技术实力成长企业；从投资角度出发，半导体、新能源、医疗服务、军工等行业值得重点关注。

成长股投资是否意味着应更多选择现有行业龙头？陈果认为：“盈利驱动后期，业绩高弹性高增长的中小盘成长股将优于大盘成长股。”

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