银河农业2021年中期策略：背靠周期 把握优质成长标的

◆ 核心观点

年初至今农业板块弱于沪深300，动保表现突出年初至6月4日农林牧渔板块-2.7%，同期沪深300上涨0.33%，跑输市场整体表现。在申万行业分类中排名靠后。受益于养殖后周期逻辑、糖价上行等因素，动物保健(+20%)、农产品加工板块(+4.6%)涨幅较大；由于猪周期下行，以生猪养殖为主的企业跌幅较大，饲料、畜禽养殖板块-7.8%、-16.2%。

◆ 投资建议

下行周期中成本控制与出栏高增长为核心，建议关注牧原股份；黄羽鸡价格存均值回归，可关注华东龙头立华股份。后周期方面关注产能扩张、供应链优秀的饲料龙头海大集团；动保优选具优势产品的企业，建议关注科前生物、中牧股份等。宠物行业把握国内业务高增长的中宠股份。种植业方面关注主营恢复前列、转基因储备丰富的个股。

核心观点

年初至今农业板块弱于沪深300，动保表现突出

年初至6月4日农林牧渔板块-2.7%，同期沪深300上涨0.33%，跑输市场整体表现。在申万行业分类中排名靠后。受益于养殖后周期逻辑、糖价上行等因素，动物保健(+20%)、农产品加工板块(+4.6%)涨幅较大；由于猪周期下行，以生猪养殖为主的企业跌幅较大，饲料、畜禽养殖板块-7.8%、-16.2%。

畜禽养殖：周期下行大势所趋，短期上行或可把握

猪周期处下行过程中，但年内存季节性变化规律。我们认为21Q3生猪均价或呈上行状态，Q4处相对高位并震荡。个股方面我们认为即便周期下行，出栏量实现超高增速时，叠加成本控制领先优势，公司成长属性将盖过周期属性。我们正视猪周期下行的事实，但也关注其中存在的成长逻辑。黄鸡方面商品代雏鸡亏损中，且销量低于近三年水平，一定程度上反应短期养殖积极性下降，维持价格均值回归带来业绩增量的逻辑。

养殖后周期：在下游产能增长红利中优选个股

以下游生猪产能逐步回升、规模化提升为基础逻辑，1)饲料销量同步高增长，叠加行业集中度提升，利好具备产业链优势、产能扩张优势的头部企业；2)动保经历19年行业低谷后逐步恢复，21Q1ROE创五年新高，21年疫苗企业将保持高增长、高盈利状态，优选具备产品优势的企业。

宠物行业：把握食品赛道，掘金行业成长红利

基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，叠加宠物行业中宠物食品占据半壁江山，我们认为国内宠物食品行业处于成长期，国内市场增量可期。建议关注国内市场优先发力且潜力可期的企业。

种植业：玉米价格高位震荡，转基因催化种业

玉米饲用需求提升，但部分受配方性价比优化而压制。进口量持续高位。我们认为玉米供需格局继续保持紧平衡状态，产需缺口存收窄可能，玉米价格维持高位震荡格局。部分转基因品种获得生物安全证书，持续关注商业化政策推进。

投资概要

研究框架及主要结论

本报告包含六个主要部分。一是回顾年初至今农业板块内子行业、个股涨跌情况。二是对当下以及未来猪价的看法，提出周期下行中的企业关注点；另外强调黄鸡价格均值回归逻辑。三是梳理养殖后周期大逻辑基础，并对饲料以及动物疫苗行业进行分析。四是梳理宠物行业规模哦结构，梳理潜在机会。五是分析玉米行业供需关系及价格走势，跟踪转基因品种进展以及种业企业发展状态。最后总结农业行业投资机会。

我们与市场不同的观点

市场认为在猪周期下行过程中农业领域投资机会稀缺，但我们研究发现龙头企业存在穿越周期的可能，猪价在下行周期中波段反弹时，个股会有相应的表现。此外，后周期领域的业绩修复、集中度提升等逻辑亦带来部分预期差；宠物行业代表新消费品的成长逻辑；种植业在粮食涨价、转基因概念推进下受到关注。

投资策略

1)在畜禽养殖方面，目前我国生猪养殖行业处于供给恢复、周期下行阶段，成本控制与出栏高增长成为行业竞争核心，建议继续关注牧原股份；黄羽鸡价格存在均值回归现象，推荐关注华东黄羽鸡龙头立华股份。2)在后周期方面，基于下游生猪产能逐步回升的基础逻辑，建议关注饲料板块龙头海大集团，公司依托内生的管理与供应链优势实现饲料业务产能扩张、市占率提升，同时构建种苗、动保、技术服务等多方位协同的产业链优势，实现多业务同增长态势，逐步强化公司核心竞争力。动物疫苗企业受益于规模化提升带来产品渗透率提升，优选具备核心优势产品的疫苗企业，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。3)基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，叠加宠物行业中宠物食品占据半壁江山，我们认为国内宠物食品行业处于成长期，国内市场增量可期。建议关注国内市场发力中的中宠股份。4)因玉米等相关粮食产品价格上涨，种企业绩好转，市场对种植业关注度提升。叠加部分转基因品种获得生物安全证书，后续商业化政策及进展受到关注。建议关注隆平高科、登海种业、苏垦农发等。

行业表现的催化剂

猪价、黄鸡价格上行，生猪存栏逐步回升，国货宠物品牌市场认可度提升，转基因玉米商业化进展加速等。

主要风险因素

猪价不达预期的风险，疫病的风险，原材料价格波动的风险，新冠肺炎疫情带来的风险等。

投资建议

在畜禽养殖方面，目前我国生猪养殖行业处于供给恢复、周期下行阶段，成本控制与出栏高增长成为行业竞争核心，建议继续关注牧原股份；黄羽鸡价格存在均值回归现象，推荐关注华东黄羽鸡龙头立华股份。

在后周期方面，基于下游生猪产能逐步回升的基础逻辑，建议关注饲料板块龙头海大集团，公司依托内生的管理与供应链优势实现饲料业务产能扩张、市占率提升，同时构建种苗、动保、技术服务等多方位协同的产业链优势，实现多业务同增长态势，逐步强化公司核心竞争力。动物疫苗企业受益于规模化提升带来产品渗透率提升，优选具备核心优势产品的疫苗企业，建议关注科前生物、普莱柯、中牧股份等。

基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，叠加宠物行业中宠物食品占据半壁江山，我们认为国内宠物食品行业处于成长期，国内市场增量可期。建议关注国内市场发力中的中宠股份。

因玉米等相关粮食产品价格上涨，种企业绩好转，市场对种植业关注度提升。叠加部分转基因品种获得生物安全证书，后续商业化政策及进展受到关注。建议关注隆平高科、登海种业、苏垦农发等。

风险提示

猪价不达预期的风险，疫病的风险，原料价格波动的风险等。