美联储扩表进军8万亿美元 隔夜逆回购连日“排涝”创历史新高 美股预判分歧加剧

美联储资产负债表正在按计划扩表，并在6月悄然向8万亿美元的规模进发。然而，隔夜逆回购，这个美联储货币工具，在沉默了将近3年后，近期悄然登上舞台，在同步疯狂地“排涝”之中。市场分析认为，流动性泛滥、投资标的缺乏，是隔夜逆回购出台的主要原因。

6月1-8日，隔夜逆回购操作每天突破4000亿美元，不断日创新高，并在6月8日来到了4974.28亿美元的历史最高峰水平。坐落在华尔街上的纽约联储，正在每天下午2点前疯狂地向商行、货币基金、房利美和房地美销售承诺第二个工作日购回的证券，从而相应地收回流动资金。

交银国际和恒生中国在接受南方财经全媒体采访时强调，隔夜逆回购只是一种临时工具，不足以改变资金面的宽松现状。交银国际研究部主管洪灏指出，将密切关注2022年美联储的缩表进展。恒生中国首席经济学家王丹认为，长期量化宽松没有转向，股债汇金分析仍应基于宽松的基本面。不过很显然，在流动性争议愈演愈烈的今天，关于美股下半年的走向，受访者们已经出现严重的意见分歧。

美联储坚持扩表货币政策暂失效

6月2日，FRED(美国联邦储备经济数据库)公布的数据显示，美联储总资产已经达到79357.03亿美元。料6月全月美联储仍将按照计划，在月内购买800亿美元的国债和400亿美元的MBS(抵押贷款支持证券)。这意味着月底，美联储的总资产将突破8万亿美元，也就是俗称的“扩表”。

“这形成了流动性泛滥，也就是钱用不出去。”交银国际研究部主管洪灏向记者表示。“商行没有办法把钱完全贷出去，没有进入实体经济建设。”

换言之，使用隔夜逆回购是临时性收紧流动性。但洪灏认为，近期美联储对这种工具使用的不断升量，也仅能起到“排涝”作用，并不能真正改变流动性格局。“即便每天超过4000亿美元，但相对于整个资产负债表而言，规模也并不大。”洪灏指出。

记者查询数据，自从2020年3月美联储释出购债计划以来，美联储总资产从当时的4万亿美元开始飙涨，到目前为止刚好扩张“翻倍”。查询隔夜逆回购的历史使用情况，在2014-2017年间，该工具的日均用量介于1237.4亿-1445.9亿美元，从与资产负债表的比值上看，今时今日略有增量。

洪灏进一步解释，近期的美联储货币政策实际上有些临时“失效”。他指出：“流动性泛滥，导致什么都很贵，市场上缺乏合适的投资标的。”

依据目前市场流动性亟待调整的格局，洪灏指出：“明年美联储缩表是大概率事件。”他强调，要先看到缩表，才能进一步看到美联储货币政策转向：“暂时是不会减息的。”

隔夜逆回购推陈出新平缓通胀恐慌情绪

记者查询美联储数据，6月8日的隔夜逆回购规模高达4974.28亿美元，为该工具自2013年推出以来的历史最高绝对值水平。6月1-7日，隔夜逆回购每个工作日的用量分别为4479.85亿、4387.78亿、4791.02亿、4833.49亿、4860.97亿美元。

不过，隔夜逆回购这种工具，除了在2020年3月“昙花一现”，其实已经三年没有引起市场注意。记者观察到，3月中起，隔夜逆回购悄然开始升量，并在5月飙升，5月底以来连续多日每天突破4000亿美元规模。

在接受南方财经全媒体采访中，恒生中国首席经济学家王丹表示：“美联储正在用临时手段给市场一个边际收紧的信号，以平复市场持续上升的通胀恐惧。”

“实际通胀压力在持续上升。”王丹指出。在财政政策直接推动下，美国经济近期呈现出明显“过热”的情况。无论是物价指数、经理人采购指数、生产价格指数，近月往往突破预期，呈现出高增长态势。

“然而与此同时，美国经济其实还没有完全恢复。”王丹指出实体经济恢复和物价上涨之间的矛盾性。“就业市场是美国财政部最关心的经济指标之一，尚未恢复到疫情前水平。”

显然，通胀的恐慌阻碍了实体经济恢复。美联储出手调节流动性，也就变得顺理成章。王丹再次表示：“隔夜逆回购这种短期工具，没有实质性紧缩的作用，只是平复市场情绪。”

而有关长期的流动性，王丹则很明确地指出：“货币政策整体依然极为宽松。”她强调：“要美联储结束量化宽松，为时过早。”

资产配置观点分歧市场紧盯下半年调整趋势

明确了短期隔夜逆回购的流动性调节目的，以及明确了美联储长期货币政策的走向预判后，下一步，资产配置应该何去何从？在这个问题上，受访者意见出现明显分歧。

“下半年大概率市场要调整，做好防御性准备吧。”近期不断呼吁“价值王者归来”的洪灏向记者直言。

在洪灏看来，市场情绪目前已经过度敏感。“无论美债收益率是上升还是下降，对市场好像都不算好消息。”洪灏称。美债收益率上升，市场会解读为对经济和市场有损；而美债收益率下降，则说明资金在朝着债券这种风险规避的资产涌入，“所以还是建议采取一个防御姿态吧。”洪灏给出了简明的投资建议。

不过，在王丹看来，情况却并不这么“悲观”。“市场要明确资金面‘松’和‘紧’的定义。”王丹指出，在市场共识中，目前资金面仍然是“宽松”，因此“股债汇金，尽管会有短期的震荡，但趋势方向仍然是没有改变的。”

2020年3月起，美国财政部和美联储联手采取“放水”措施，美股、美债、美汇、黄金的走向便已经以一骑绝尘的姿态，几乎是“单向”前进。

从2020年3月至今年6月初以来，美股方面，纳斯达克指数从7700点左右水平起步，在6月8日已到13924.9点，升幅超过80%；美债方面，以标杆性的10年期美国国债而言，收益率从2020年3月9日的0.54%一路上升，到6月8日报于1.53%；美元汇率方面，以对标多种主要货币的美元指数为例，在期内从100点以上的水平一路下滑到如今的90点左右水平，反映美元在不断贬值。不过值得留意的是，金价除了受到美元的影响，还同时受到经济复苏预期的影响，在期内反复涨跌，波动区间介于每盎司1700美元至2000美元。

基于市场对资金面宽松的共识，王丹指出：“美元汇率下跌、股市上涨、债券收益率上涨、金价上涨，这个趋势还没有变。”但她的判断将视乎市场资金面判断的转变。